80年代后新投资者的兴起，不良资产“下半场”大战如火如荼

〇投资界

中国第一个创业投资门户网站

“我们三个认识已经近10年了，我们的成长路径、价值观和对投资的理解都非常相似。这是关键因素，使我们能够迅速作出反应，相互协调，并实现我们的许多想法。郑华凌这样评价丁毅的核心创始人团队。

以2013年钢铁贸易危机全面爆发为标志，中国新一轮不良资产投资浪潮备受关注。市场先行者已经完成了战略布局，进入了战争的下半场。信达、华融等四大传统市场主体，鼎一投资等崛起的本土私募基金，以及新兴的本土AMC已成为中坚力量，虎视国内不良资产市场的海外资本也在虎视眈眈，伺机而动。经过上半年三四年的考验，中国这一领域的市场集中度进一步提高，印证了过去几十年全球不良资产投资的发展规律。行业门槛越来越高，先发优势明显，大规模投资主体持续领跑市场。

“秃鹫基金”是海外对专注于不良资产的私人股本基金的俚语，橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)、堡垒投资集团(Fortress Investment Group)、阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)等都是典型代表。DCL Investments是中国最大的专门从事不良资产业务的私人股本基金管理公司，其发展也代表着此类机构在中国的崛起。

“看到市场爆发的机会，我们决定推出并成立专注于专项资产投资的第一期基金。目前已完成投资约30亿元，部分快速退出。目前，该基金一期持有的资产账面价值超过100亿元，主要集中在北上广等一线核心城市，以及消费和先进制造业工业等重点行业。鼎一投资创始合伙人、总裁郑华凌介绍，“近期我们刚刚完成了二期基金的前15亿元申购和交割，预计整体募资规模将超过30亿元。”第二阶段基金已进入投资阶段，探索不良债务、违约债券和债转股领域的特殊机会。

鼎一投资抓住本轮选秀机会，创造多项行业纪录:

基金迅速募集，成立了国内规模最大的市场化人民币专项资产基金，成为国内首只引入保险公司、高校基金会、国家科研机构、家族财富基金、政府投资平台等机构投资者的私募股权基金。

为实现快速投资和退出，抓住市场的特殊时刻和机会，快速安排并成功完成部分退出，为国内成熟机构投资者提供既有良好的期收益又有长期稳定收益的反周期投资选择。

快速建立完善的投后管理运营平台，覆盖重点区域和行业的多维度资产处置和运营能力，为投资退出形成有力支撑。

这些记录来自一个年轻、勤奋的创始人团队，他们在一起工作多年，正处于创办新企业的合适时机。“我们三个认识已经近10年了，我们的成长路径、价值观和对投资的理解都非常相似。这是关键因素，使我们能够迅速作出反应，相互协调，并实现我们的许多想法。郑华凌这样评价丁毅的核心创始人团队。

新一代的80后投资者，正在崛起

创始合伙人宋玲玲和王伟已经在外资基金合作多年。他们曾从事不良资产、商业贷款等特殊机会投资，是国内不良资产基金领域少有的具有连续跨周期投资经验的专业人士。近十年来，他们一直活跃在这一市场，足迹遍布全国各地，在广东、河南、山东、福建、江浙上海等地区都有收购和处置不良资产的经验，管理了近千亿账面价值的资产。

20日,根据市场的判断，则是宋玲玲和王伟确立了以大包装收购为核心的战略。创业之初，宋玲玲在上海牵头完成了投资金额近1亿美元的单一资产包收购，橡树资本也参与了投资，这是橡树资本在中国的第一个不良资产投资项目。几个月后，王伟又创造了新的记录，成功收购了一家账面价值近100亿元的大型国有银行资产，投资金额超过2亿美元，成为行业里程碑事件。

20世纪初，基于准确的市场判断，定一三位创始人确立了在战略领域集中投资的战略。短短几个月时间，鼎一就在北上广一线城市和部分重点二线城市收购了十多个不良资产包，成为市场上最大的买家。除收购不良信贷资产包外，丁毅还进一步深化在不良实物资产、不良股权等细分领域，通过阶段性持股、债转股、债务重组等形式的转型重组实现部分退出。

郑华凌曾在鼎晖投资等知名私募机构工作多年，参与多个专项机会投资项目，主导多个大型私募基金的推出和成立。具有丰富的不良资产投资和基金运营管理经验。郑华凌对不良资产行业的金融创新一直有着敏锐的洞察力。她主持了20年的NPAS试点项目，也是国内NPAS的“第一汤”，该项目以近50年的IRR完成了退出。

“鼎一投资的核心团队拥有多年的人民币基金和美元基金管理经验，这在国内私募团队中是罕见的，尤其是在不良资产领域。我们应该是一个在各个链条的融资、投资管理和退出方面非常成熟的团队。在国内一线私募基金投资者越来越机构化的今天，大家都觉得，只有实现规范、系统的运营管理的基金，才能获得长期稳定的回报。“郑花凌说。

“秃鹫”盘旋，紧盯着“后半段”的特殊点的特殊投资机会

基于过去深厚的行业积累，定一投资的三位创始人在成立之初，对本轮不良资产的投资理念就非常清晰且高度一致，主要集中在以下三点:

一、以私募股权基金形式完成市场运作。

本土私人股本在这一领域的崛起恰逢其时，从全球经验来看，私人股本是该行业的支柱。作为海外最大的“秃鹫基金”之一，阿波罗全球管理(Apollo Global Management，简称Apollo Global Management)成立于1990年，见证和影响了海外领域的发展和演变，管理资产已接近2000亿美元。另一家行业巨头橡树资本(Oak Capital)管理的资产已累计超过1,000亿美元。私募基金作为最大的市场化投资机构之一，在整个不良资产投资行业的发展历史中一直活跃着，体量巨大，成为不良资产投资市场的主要参与者之一。

国内自2000年以来的第一轮不良资产投资浪潮、市场活动的主体一直是四大AMC和外国基金,在2013年新一波的不良资产,国内私人股本基金经理获得动力,有效的市场机制,快速敏锐地捕捉投资机会,并凭借其独特的本土化优势，舒德华超越外资主体，成为较为活跃的投资群体。“不良资产与其他PE投资有很大的不同，尤其是对本土化和本地化的需求。我们必须扎根，深挖，开枝散叶，才能更快地走一步。一枪换一枪的套利心态在今天的市场格局下很难奏效。”王伟说。

二是关注特殊资产，实行多元化投资策略。

除了传统的收购和处置金融机构的债务组合之外，我们还应该关注其他类型的特殊机会，包括伴随证券化过程的创新金融产品，如NPAS(不良贷款)债券违约浪潮相继出现，以及政策层面积极推动的债转股等企业重组机会。“创新往往会带来意想不到的投资回报，我们在上海等一线城市的重组项目进展顺利，探索了一些不良资产处置的新模式。”歌玲玲说。

3注重系统建设，确保金融投资管理和退出各环节高速运行。

“我们一直非常重视投资和研究能力，这是保持正确投资方向的基础。我们完成了对过去30年全球不良资产行业的系统研究，从更广阔的视角指导鼎易的业务发展。我们还与上海银监局、信达资产管理有限公司合作，进行了广泛的市场调研，系统梳理了过去几个周期中国不良资产处置行业面临的机遇和挑战。同时，我们时刻关注市场的新变化和新机遇，对新一轮的证券化、违约债券等领域进行了深入探索，形成了清晰的投资逻辑。这些研究成果在国内外不良资产行业引起了高度反响。我们的风控主管过去在高盛纽约办事处工作。他和丁毅是在国外读到一份研究报告时成为朋友的。他从高盛辞职，回来加入了鼎一。郑华玲愉快地介绍了丁毅研究体系的建设情况。