高分+低估值系列之“伟明环保”

成功的投资需要遵循一个基本逻辑：好公司、好价格、长期持有。只有基本面优秀，有估值优势的标的，才能成为优秀的投资标的。如果能同时做到以上三点，必然会成为一项成功的投资。

今天，股票搜索系统筛选出具有“高分+低估值”特征的公司是伟明环保。

伟明环保整体得分高达96分，位居环保行业第一。除高级行政人员变更评级较差外，其他个人评级均为优秀。难能可贵的是，公司目前估值仍处于历史低位。公司大概率成为优秀的投资标的。

让我们来详细了解伟明环保。

公司成立以来起点很高。公司前身是原温州市临江垃圾发电厂，主要对温州市的生活垃圾进行焚烧处理，同时发电。该项目是国家863计划示范项目。项目建设的东庄垃圾发电厂创造了当时的三个全国“第一”，包括全部国产化设备、首个民营企业BOT项目、自主研发炉排及烟气处理系统等。被誉为“中国生活垃圾焚烧技术和设施发展的第一个里程碑”。年，公司更名为伟明环保，作为伟明集团固废处理业务平台运营，实现上市。

商业模式：特许经营、重资产、高负债

在公司所在的垃圾焚烧行业，项目一般采用BOT（建设-运营-移交）或BOO（建设-拥有-运营）模式，即公司与政府签订特许经营协议，通常为20-30年，特许经营期满，项目资产无偿移交给政府。

在建设过程中，公司需要投入大量资金完成项目建设，属于重资产模式。通常，约70%的投资将由项目公司(SPV)通过贷款融资，其余30%将通过资本金投入。因此，高负债引起的财务费用和设备折旧对项目运营成本都是重要的

部分。

收入包括政府给出的互联网电费和垃圾处理服务费两部分，大致占比7：3。因此，垃圾处理量、处理费标准和上网电价是影响收入端的主要因素。

对于垃圾焚烧厂来说，只要厂房建起来，购销不成问题，业务简单，投产后还能享受20多年的稳定现金流。因为是特色经营，不担心竞争，后续垃圾处理量自然会增加，处理费也可能会增加。每新建一座垃圾处理站，就能增加一个稳定的业绩增长点。总的来说，这也是一个不错的生意。

公司业务经营

从公司业务结构（2019年年报数据）来看，项目运营占比约60%，设备销售和技术服务占比34%，分别对应已完工在营项目、工程承包施工及相关设备销售业务。新发展的餐厨垃圾处理、农林垃圾处理、淤泥处理、生活垃圾运输等业务还较少。

自公司上市以来，公司经营情况稳定。近5年营业收入复合增长率超过30，净利润复合增长率达到35。营收规模不足7亿，2017年突破10亿，2019年突破20亿，表现出业绩加速的迹象。我们可以在现金流量表中确认。20.公司投资现金流出仅1亿，达到5亿，2017年以来每年超过10亿，2019年达到1亿，说明公司业绩高增长得益于大规模投资扩张。从公司新签约的项目中也能得到印证。

新签订单确保业绩发展

20日至2019年，公司新签约项目产能分别为1500吨、3000吨、6000吨/天。2020年新签约磐安项目，拿下宁都、安远、卢龙项目，收购浦城项目。新增合同规模5500吨/日，超过2019年新增产能项目的60%。设备销售业务签订遂昌EPC总包工，新增机械炉排炉委托生产合同和余热锅炉设计合同，设备出口取得突破。

结合项目建设周期约2至3年，预计未来几年公司产能将翻倍增长，业绩将保持高速增长！

项目异地扩张，公司从区域走向全国

目前，公司主要产能在浙江，省内在役项目产能占比达74%，其中温州市共有12座垃圾焚烧电站，运营产能1万吨/日，约占温州市产能的75%。第二个是江苏占13%，公司在浙江省占市场产能的20%左右。在建和筹建项目已覆盖河北、广东、黑龙江、湖南、福建等地。公司业务从浙江向全国拓展的趋势十分明显。

公司毛利率、净利率行业最高

得益于公司卓越的成本控制能力，且垃圾焚烧炉、烟气净化等技术和设备均为公司自主研发生产，技术水平“国际先进、国内领先”，因此公司毛利率和净利率远高于行业水平。近年来，公司毛利率稳定在60以上，净利率在47以上，而同行业可比公司毛利率和净利率仅在10-30左右。

估价

目前公司市盈率(ttm)为20倍，市净率为，基本处于上市以来的最低区域附近。

同行业中，瀚蓝环境PE为17，高能环境PE为22，上海环境PE为17，绿色动力PE为21。说明目前整个固废处理行业处于低估值状态。主要原因是在政府退费和垃圾分类的影响下，市场对行业成长性和盈利能力的担忧。

伟明环保在投资汇平台表示：政策变化对行业影响中性。短期来看，补贴新政实施后，将对垃圾焚烧项目盈利产生一定负面影响。长期来看，在生活水平提升、城镇化率提升、焚烧占比提升等因素推动下，垃圾焚烧需求并不悲观，行业仍有增长空间。

目前国内运营项目以一二线城市为主，三四五线城市发展空间广阔。研究机构预测未来5年

垃圾焚烧发电行业营业收入GAGR约为7。行业龙头企业也有望通过并购重组继续扩大市场规模。

目前，补贴退坡影响已基本被市场消化，板块估值处于历史低位，龙头企业具备估值修复和业绩高增长带来的双重投资动力。

总体来看，伟明环保所在的环保行业是一条不错的赛道。公司竞争优势突出，正处于大力扩张阶段，值得投资者关注。

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