分析安琪酵母的财务报表数据，看看安琪酵母是不是一家值得关注和投资的好公司

这篇文章写了很久，今天发出来也不迟。

安琪酵母公司基本情况：

安琪酵母股份有限公司是一家从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业。公司主要产品包括：酵母及深加工产品、保健食品、特种营养食品、烘焙原料、食品添加剂、乳制品、调味品等。公司已形成多业务品牌框架体系，并在不同专业领域实施品牌细分，打造天使品牌集群实力。“天使”品牌已成为知名度高、影响力广的国际品牌。是中国马德里国际商标注册十强企业之一，拥有“天使”“富邦”两个中国驰名商标；“安吉尔”入围中国最具价值品牌百强，“安吉尔纽特”连续五年入选“中国保健品十大可信品牌”。公司先后获得“中国轻工业百强企业”“中国发酵行业十强企业”“中国主板上市公司100强”“中国上市公司市值500强”“大消费行业最具成长性上市公司”等荣誉。

主营业务：面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健品、食品原料等的生产和销售。

产品类型：

采购产品酵母，酵母深加工产品，糖产品，包装产品，乳制品

产品名称：

采购产品酵母，酵母深加工产品，糖产品，包装产品，乳制品

亮点：公司是亚洲第一、世界第三大酵母公司

可比公司：

A股：嘉必优、金丹科技、科拓生物、安地苏、金禾实业、中粮科技、食醋股份、梅花生物、晨光生物、蔚蓝生物、保龄宝、星湖科技

港股：富丰集团、伟丹国际

公司所在赛道：公司是从事酵母、酵母衍生物及相关生物制品的国家重点高新技术企业。公司根据

酿酒酵母

凭借技术和产品优势，建立了上下游紧密关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域，形成了多产品、多服务、多事业的战略布局。

酵母产业是资金和技术密集型产业。（部分数据在方正证券研报中）类似调味品，虽然酵母添加量低，对用户的成本占比不高，但却是决定面包品质的重要关键因素。因此，具有领先技术优势和配套服务优势的酵母龙头公司拥有护城河。酵母行业CR5超70，行业集中度持续提升。2009年至2019年，全球酵母总产能从130万吨增长到155万吨，其中安琪酵母产能扩张最为明显，超过一半的产能增长来自安琪，产能年复合增长超过10。作为全球第三大酵母公司，安琪在中国拥有绝对的规模优势和渠道优势，国内市场占有率超过50%，正向全球第二大酵母公司迈进。

2、传统酵母远非天花板，海外国内市场空间大

全球市场：亚非拉处于蓝海，安吉尔一家独大

烘焙食品消费与人口增长/经济增长高度相关。传统酵母主要用于烘焙主食行业，而烘焙食品消费与人口总量和经济发展水平高度挂钩。欧睿数据显示，

2018年，全球主食产品整体销售额为美国8640亿美元，总销量1亿吨，其中烘焙食品占比最大，约占总量的44%。全球烘焙食品销售额超过3700亿美国元，而面包作为最大的烘焙子行业，约占烘焙食品总量的56%，总销售额超过1亿吨，销售额超过2000亿美国元。15-19年CAGR为。目前，2018年全球各地区面包行业销量最大的是西欧，其次是拉丁美洲、中东和非洲。

但从增速来看，亚太地区、中东和非洲地区的烘焙食品市场消费增长态势最为强劲。2018

到2013年，预测复合增长率约为4~10。虽然烘焙食品在亚太地区发展时间较短，但近年来消费者对烘焙食品的接受度不断提高，工艺也不断创新和改进。烘焙食品在口味上逐渐多样化和大众化，在亚太地区受到越来越多消费者的喜爱。中东地区的烘焙产业得到了政府的大力支持，面包成为埃及、伊朗、沙特、阿拉伯等中东国家的主食，推动了该地区烘焙食品的发展。而且，在烘焙食品绝对量提升的过程中，酵母利用率和产品结构都有提升空间。在经济欠发达地区，老面发酵等老式发酵的比重还比较大。随着食品工业的发展，酵母消费量的增长速度将高于烘焙食品消费量的增长速度。

安吉尔的产能与烘焙市场的增长潜力市场更加契合。目前，全球酵母产能主要集中在欧洲、亚太地区和美洲，分别占39、27和26。与人口比例相比，亚太地区和非洲的生产能力比例明显不匹配。根据各品牌的势力范围和下游烘焙市场增速，我们将全球格局分为三个层次，分别是以北美、欧洲、大洋洲为代表的成熟市场，以东亚、南部非洲、南美洲为代表的新兴市场，以及以中东、北非、俄罗斯、东南亚为代表的竞争激烈区域。南美洲和大洋洲由英联马利主导，莱斯福德在南部非洲、北美和欧洲话语权较重，安吉尔领衔亚洲。烘焙食品消费增长最快、市场格局尚不明朗的中东、北非、东南亚和俄罗斯成为兵家必争之地。该地区的市场容量超过40万吨，超过了成熟的西欧市场。例如，埃及已成为全球第四大烘焙食品消费市场，酵母需求总量超过8万吨，与中国相当。由于埃及政府持续补贴面包面粉，面包已成为该地区增长最快的主食。公司全球化走差异化路线，针对市场增长和进步较快的中东、非洲、独联体等发展中国家和地区

进入门槛低，价格敏感，但环境艰苦，这让中国企业占得先机。而且，与欧洲公司擅长收购合并现有工厂不同，该公司近年来不断扩大产能，积累了投资新工厂的宝贵经验，投资效率明显超过竞争对手。目前，公司已在埃及和俄罗斯布局两大工厂。对于这个新兴市场来说，它已经具备了先发优势。

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除了靠近当地市场，埃及和俄罗斯工厂带来的优势还体现在：1）降低成本：靠近原料，埃及盛产甘蔗和甜菜，作为酵母工业原料的糖蜜资源丰富且价格稳定，能源成本低于国内；俄罗斯甜菜产业比较发达，年副产糖蜜超过120万吨，出口超过40万吨，价格比中国低200～300元左右。俄罗斯拥有世界上最大的天然气储量，能源丰富，成本低廉。2）降低出口壁垒：埃及工厂可辐射非洲新兴市场，埃及商品出口中东国家，进口国给予零关税或低关税待遇；俄罗斯工厂不仅可以深度开发俄罗斯国内市场，还可以免税进入欧亚经济联盟市场，提高辐射独联体国家的能力，有助于进一步巩固和拓展中东和非洲市场。3）服务更优：直接向埃及客户供货平均需要7天，货物从中国远渡重洋需要40天左右，大大缩短了供货周期，降低了运输成本。2019年，公司海外两家工厂保持满负荷生产，海外市场实现销售收入1亿元，同比增长14；新增外籍员工201人，境外员工总数达到1319人；埃及提取物生产线获得埃及食品制造业BRC审核最高级别认证；俄罗斯公司被俄罗斯利佩茨克州政府授予技术创新和杰出成就奖。2019年，公司海外经销商数量已达3199家。

下面我们定性分析一下安琪酵母的财务状况，为我们的投资决策做一个参考：

I：资产负债表

1：先看总资产

2015年至2019年，安琪酵母总资产分别为1亿、1亿、1亿、1亿、1亿、1亿，总资产增速连续5年保持10以上的高速增长，说明企业发展势头迅猛。