“混改”对比：国内三大航空货运公司混改有这七大重点

文|赵宇涵（国企混改研究院研究员）

编辑十亿

2020年8月，中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）混改进一步提速。

事实上，自2018年以来，国航持续推进旗下航空货运物流混合所有制改革。当年，国货航完成了设立上市公司国航的工作，这也意味着混改工作实质性启动。

民航货运混改要从国货航增资项目说起。

一、国航货运介绍

2001年，国航货运分公司实行模拟独立法人业务核算。2003年11月，中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航”）与中信泰富股份有限公司、首都机场集团有限公司共同投资成立国货航，注册资本1亿元。

国航货运从国航客货分离改革起步，到后来逐步引进全货机经营国际长途货运。

主要从事航空货运、邮件运输和按货物运输的行李运输，以及飞机维修。同时开展与主营业务相关的地面服务及航空快递、地面设备制造及维修、汽车及零配件销售、汽车租赁等业务。

国货航是中航集团旗下货运公司，共有3家股东，其中，中航资本控股有限公司持股，国泰中国国民运输控股有限公司（以下简称“国泰货运”）持股，朗行股份持股。中航资本控股是中国航空集团有限公司旗下100家控股公司。

经过数次股权转让，国航成功引入民营资本，国航不再持有中国国际航空股份有限公司的股权，国航是中国航空集团有限公司的控股公司。

图1国货航股权结构变化图

二、国货航改革历程

从国货航成立初期到现在的进步阶段

相关改革主要包括股权转让和增资，主要改革流程如下：

图2国货航改革流程图

三、国货航本轮混改方案

2020年8月16日，北京产权交易所宣布对国货航进行增资扩股，国货航正式踏上本轮混改的历程。

1.混改的原因和目的

国货混改是由于航空货运市场一直处于供过于求的状态，市场竞争激烈，货运价格处于较低水平，未来盈利可能受到影响。

一是国货航在货代处议价空间不足，利润空间被压缩。二是随着客户需求的提升，国货航需要进行业务转型，但转型成本高、见效慢。

国货航本次增资扩股旨在优化产业布局结构，增强资本实力，促进公司进一步发展。

2.混改模式

国货航混改采用“增资扩股+员工持股”模式。新增投资者拟不超过10人，对应持股比例不超过31人，同步实施员工持股计划。其中，员工持股比例不超过3。

3.投资者选择标准

此次混改，国航拟引入战略投资者和财务投资者。而且可以接受联合体投资，但联合体成员不超过3个。

从投资者类型来看，国货航混改拟引入的战略投资者应不少于1家。标准为：战略投资者为公司制企业的，应从事电子商务、制造业、物流或快递业；财务投资者标准为：基金、保险、券商、信托等金融机构。

此外，从企业类型看，投资者为公司制企业的，其自身或控股股东、实际控制人的实缴注册资本或净资产须不低于人民币2亿元；

投资者为合伙企业的，其本人或执行事务合伙人、基金管理人管理的资产不得低于10亿元。

四、国内三大航空货运公司混改的比较

对于三件空运货物，

我们看到，交通运输公司的混改举措有共性，也有差异。

1.聚焦货运板块混改

此次混改试点均优先选择货运板块。主要原因是货运无法改变。

近年来，物流业发展较大，但航空货运逐渐被边缘化，盈利水平不强。尽管2020年货运业务蓬勃发展，成为各公司的救命稻草，但随着各国医疗设备生产步入正轨，国际航空货运已恢复正常，进而盈利空间不大，不改革就没有出路；

二是货运收入占比不超过10，存在感低，更有利于改革。

2.混改前进行产业重组整合

在混改过程中，三大航空货运公司均从行业入手，从物流领域进行资产整合。成立专门的物流货运公司，整合资源，更好地发展货运领域。

其中，东航物流在混改前从东航股份制中分离出来。2 017年启动混改引入非国有资本上市；

国货航从上市公司体系中剥离，国货航可专注航空货运业务；

南航物流混改前，以原南航集团货运部为主体，整合南航集团旗下货机及腹舱运力、货站及停机坪保障、国际物流等相关货运资源。

3、同步实施员工持股计划

为构建企业与员工利益共同体，实现企业与员工收益共享、风险共担的长效激励约束机制，保持核心人才队伍稳定，激发员工积极性和主动性，进一步激发企业活力，三大航空货运公司一致选择“增资扩股+员工持股”模式进行混改。

4、国有资本仍保持控股地位

从混改后的股权结构来看，三家航空货运公司均保持国有资本控股地位。

其中，国货航、东航通过混改释放的物流占比较大。混改后国有资本持股比例为45，保持相对控股地位。南航物流混改后国有资本

这一持股比例为5，保持绝对控股地位。

5、员工持股比例普遍不高

虽然三家公司员工持股比例不高，但由于公司股本高、体量大，国货航注册资本7亿元，东航物流注册资本41亿元，南航物流注册资本10亿元。即使是3-10的员工持股比例也能起到很好的激励效果。

6.投资者选择是“战投”组合

三家公司引入的投资者类型为战略投资者和财务投资者相结合。一方面可以完善在物流方面的战略布局，另一方面可以进行战略投资，有利于资源优势互补，形成协同发展优势。

7.南航物流引入投资者数量最多

目前，东航物流混改已完成多时，混改过程中引入了4家战略投资者。

南航物流与国货航混改尚未完成，但公告信息显示，南航物流拟通过增资扩股方式公开征集1-15家战略投资者，国货航拟新增投资者不超过10家。

可见，三大航空货运公司引入的投资者数量普遍较多。

表1三大航空货运公司混改措施

2020年，混改将与行业改革齐头并进，混改将深入到各个行业，尤其是民航货运物流的混改。

在民航系统，无论是货运航空业务还是通用航空业务，都希望通过市场化运作和股权改革，走出一条市场化道路。

东航物流已经迈出了第一步，其他公司也在尽力跟上。通过三家航空货运物流公司的混改历程可以看出，深化混合所有制改革不仅能优化公司股权结构，还能提升盈利能力，带来新的利润增长点。

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