神奇，净利润竟然是负增长！

如果营业成本没有断崖式收缩，2019年扣非归母净利润同比降幅更大，甚至可能是亏损。

作为知识付费行业第一人，罗振宇或许从未想过，自己在创立“罗辑思维”的当天，离亿万财富如此之近。

2012年底，罗振宇创办个人知识脱口秀节目《罗辑思维》，时年39岁。

2020年9月25日，罗辑思维母公司北京四维创造信息技术股份有限公司（以下简称“四维创造”）预披露A股IPO招股说明书。如果顺利，罗振宇的公司上市进程将加快。这一年，罗振宇47岁。

思维创造拟公开发行A股股票数量不超过1000万股，占已发行股本比例不低于25%，预计募集资金金额1亿元。若募资完成，公司整体估值将超过40亿元。

A股上市后，随着吴晓波巴九灵借壳上市，思维创造将成为A股知识付费第一股。思维创造真的那么好吗？01为上市而生

罗辑思维自诞生之日起，便迅速进入资本扩张的轨道。罗振宇展示了内容之外的资本运作能力，几乎每年都有资本注入。

明星资本和投资人的持续参与，或许也是罗振宇急于上市的重要原因。换言之，思维创造从诞生之日起，就可能以上市为目标。

2012年底，罗振宇开始创作一档知识脱口秀节目《罗辑思维》。半年之内，从一个互联网自媒体视频产品逐渐延伸为一个全新的互联网社区品牌。在优酷、喜马拉雅等平台播出超过10亿人次。

罗辑思维上线短短几个月，2013年3月获得天使轮融资，资金数百万人民币。这时，思维的创造还没有建立起来。

2014年6月17日由罗振宇、李甜甜、吴胜共同出资设立的有限责任公司

眼前的名字是“北京四维创造信息技术有限公司”，注册资本100万元。

其中，罗振宇以货币出资51万元，占注册资本的51%；李甜甜以现金出资29万元，占29。注册资本的5%；吴胜以现金出资20万元，占20。注册资本的5%。

2012年，思维创造获得启明创投数千万人民币A轮融资；10月，思维创造宣布完成B轮融资，由中国文化产业基金领投，启明创投跟投。2017年和2018年，思维创造迎来了股权增资变更的高峰期。创始人罗振宇、李甜甜股权被持续稀释，其他机构投资者股权均有不同程度增加。2019年，思维创造开始大规模股份制改造，为最终上市做最后准备。

当年3月10日，思维创造有限股东会作出决议，同意思维创造有限整体变更为“北京思维创造信息技术股份有限公司”，以截至2018年9月30日经审计的净资产。作为出资，按1的比例折股为股份有限公司；整体变更后，本有限公司总股本为30,000,000股。

发行人保荐人为罗振宇、解黄刚、李甜甜、文化产权基金等16名自然人或企业。公司实际控制人罗振宇直接和间接持有公司表决权。其中，罗振宇直接持有股份，并通过解黄刚间接控制发行人股份。

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02惊艳，净利润竟是负增长

思创营业收入波动较大，无论从业绩还是其他基本面来看都不稳定，盈利能力较弱。对于二级市场的投资者来说，可能不是一个好的投资标的。

2017年至2019年，公司营业收入分别为55元、1万元、73元、1万元、62元、1万元、19万元。2018年营业收入同比增长，2019年同比下降，整体呈现波动

趋势。

主营业务中，占比66%的在线知识服务业务和占比19%的电子商务业务下滑明显。

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公司在线知识服务收入2018年同比增长，2019年同比下降。

2017-2018年，思维创造通过推出视频节目《知识就是力量》、赞助节目《最强大脑》首播等方式加大品牌投放力度，获得了更多新付费用户。在线知识服务业务收入增长较快，造成基数相对较高。

2019年，思维创造开始控制品牌投放和营销支出，强调用户留存。同时，业务由纯线上向线上线下相结合的新模式转变，因此在线知识服务业务新增付费用户下降，导致2019年营收下降。

由此可以看出，思创业务过于依赖单一渠道投放。一旦承包，就会造成整体业务的显著下滑。

对于电商业务的下滑，思维创造的解释是，公司业务发展重心不断向线上线下知识服务业务转移，公司电商业务的投入和推广更倾向于自身版权和知识服务相关领域。

事实上，2019年创想整体运营成本在缩水，比2018年降低了近8000万。与净利润水平相比，营业成本的收缩非常凶猛。这或许是为了在营收下滑的背景下实现更高的净利润。

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2019年，思维创造实现净利润1亿元，而2018年仅4700多万元。公司2019年净利润大幅增长的原因是公司失去对原子公司酷德少年的控制，计算投资收益。

在思维创造的利润构成中，应该有大量的政府补贴。2017年、2018年、2019年，公司计入其他收益的政府补助金额分别为1万元、1万元、1万元，占当期利润总额。

若计算扣非后归母净利润，则

2019年扣非归母净利润较2018年有所下降。如果营业成本没有断崖式收缩，2019年扣非归母净利润同比降幅更大，甚至可能是亏损。

横向比较，与可比竞品相比，思维创造的毛利率和业务收入仅处于中枢水平，而非头部。

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03思维创作的春天来了？

如果这一思维创作顺利上市，是否意味着知识付费的春天来了？

知识付费，吴晓波是第一个吃螃蟹的人，他要通过全人教育上市。不过，就在全通教育重组公告发布后不久，深交所便发出问询函，就巴九龄对吴晓波个人IP的依赖程度、巴九龄是否与吴晓波名下其他企业存在关联交易等问题进行问询。

最终，重组历时半年，未能实现借壳上市。

借壳上市失败后，吴晓波选择主动申请上市。6月11日，浙江证监局发布的辅导信息企业显示，吴晓波旗下的巴九灵正在接受上市辅导。

与吴晓波相比，罗振宇的上市进程更快，关键问题是能否成功走向个人IP。对罗振宇来说，未来的难点在于盈利能力的提升。

从行业增长前景看，虽然绝对规模仍在扩大，但行业增速放缓。我国在线教育规模和终身教育增速都在下降，表明这一行业的高峰已经过去。

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具体到支付的转型，也不能乐观。终身教育线上付费用户增速放缓，终身教育线下付费用户增速一直维持在较低水平。这对于知识付费行业来说，并不是一件好事。

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对于思创本身来说，在未来市场规模无法大幅提升的情况下，将面临众多竞争对手，挑战也会越来越大。

目前我国终身教育产业的市场结构比较分散，尚未出现

巨头垄断、寡头竞争等现象。随着市场需求的增长，未来社会资本可能继续进入终身教育领域，行业可能面临加剧的市场竞争。

思维创造也意识到了这个问题。“未来，如果公司不能准确把握市场方向和行业政策变化，可能存在竞争力下降的风险”。

思考创作未来的挑战不小。此次寻求上市不应仅仅成为资本的游戏。

10月15日，由工业和信息化部主办的2020中国国际信息通信展览会（简称PT展）将举办金融科技专场主题论坛“2020国际金融科技圆桌论坛”。