稳健医疗，你要叫“棉花时代”，越说越明白
        上周，我在和一个朋友谈论股票。她提到健全的医疗，说她用的都是棉花时代的东西。那时，我是哑巴。
        在我的印象中，稳健医疗并不是受益于疫情的医疗配件股。短期业绩增长后，未必有持续性。为什么还是消费股？
        因为时间的关系，我们只梳理逻辑。
        其主要思路是：先通过业务营收确定公司重点，再通过不同业务的行业地位确定行业竞争力，给出券商一致预期。
        公司致力于打造以“棉”为核心的医疗健康事业，完成了覆盖医疗、消费两大板块的大健康产品体系的初步构建，建立了健康现代的新型生活方式产品群，满足消费者多场景、系统化、医疗化、家庭化的健康需求。
        公司主营业务分为医用敷料、健康消费品、棉水刺无纺布三大领域。其中，医用敷料领域的产品包括伤口护理用品、感染防护用品和消毒清洁用品；健康消费品包括软棉毛巾、纯棉湿巾、卫生巾等无纺布类消费品和婴儿用品、婴儿服装、成人服装等纺织类消费品；同时，年，公司自主研发了棉水刺非织造布技术，并将其作为工业中间体销售给个人护理、家庭护理、医疗器械、工业擦拭等领域的下游厂商。
        除去2020年疫情导致的营收异常外，根据19年及之前的营收情况，可以更真实地反映公司的具体情况。
        前期收入情况如下。我们会发现，公司67%的收入来自消费品，26%来自医用敷料。从这个角度来看，稳健医疗准确地说是一家消费品公司。
        67%的营收来自消费品，那么消费品的利润是多少？通过下图我们可以看到日用消费品的毛利是60~50，综合毛利也在50左右，可以看出
        消费品的盈利能力也是公司盈利能力最强的板块。
        健康消费品是稳医疗的亮点
        棉花时代的一切都属于中产阶级，我国中高收入人群占比显著提高。中产阶级的崛起催生了大量中高端消费需求。《经济学人》发布的数据显示，到2030年，中国将呈现出更多中产社会的特征，中高收入人群占比将从2015年的10提高到35。中产阶层将迅速成为消费主力，更愿意为产品品质和文化内涵付出溢价。
        这是一家收割中产阶级的公司。我们可以通过下图看到全棉时代的产品布局：
        全棉时代锁定“全棉”形成差异化定位，锁定医药背书形成中高端客户壁垒，公司抓住生产研发端，以产品力打造高品牌口碑，线下直销优势凸显。随着品牌实力不断加强，纺织消费品各细分品类有望持续突破，贡献营收。
        在全棉时代，婴儿用品主要是纱布尿布垫、纱布尿裤、婴儿纱布浴巾等；可分为机织消费品和非织造消费品。
        如前所述，公司主要收入来自消费品和医用敷料。因此，我们的目标也是看市场规模和公司在这些领域的地位：
        1.医用敷料
        2019年，全球医用敷料市场规模增长至1亿美国元，过去5年CAGR为；由于渗透率较低以及医疗保障的加强，国内医用敷料市场增长迅速，从2014年的1亿元增长到2019年的1亿元，年复合增长率达。
        国内复合增长率超过10，但不是很好。据我们所知，能够达到20的行业会得到投资者的认可。
        那么医用敷料行业现状如何？从出口来看，我们可以看到，在医用敷料方面，稳定医疗目前处于行业第二的位置，不是很好。
        棉花时代对应一个
        万亿级的市场空间，却没有产业。谁有绝对优势，就看谁的产品好，谁的营销好。
        先看营销：
        1）电商渠道占公司销售比重最大，为消费品收入，其中天猫、京东渠道占比超过90%，2019年公司电商业务销售费用率为。
        2020年“双11”全棉时代全渠道成交额突破1亿元，在2019年6亿元的高基数上增长了10个左右，位列婴童用品品类品牌第三名（其他十大品牌主要包括葆婴、好孩子等），护理品类品牌第三名（其他十大品牌包括维达等）。
        2）公司线下直营连锁店收入占比保持较快增长，直营店渠道销售费用率近年来呈上升趋势，主要系公司渠道结构升级、门店租赁费及员工薪酬增加所致。
        纵观线下门店的单店模式，门店面积和成本的增长速度快于店均收入的增长速度。截至2019年，门店数量约250家，近两年每年增长约50家。2017-2019年，线下毛利率稳定在62左右，店均收入提升至1万元，CAGR为；平均门店面积为平方米，CAGR为；平均平效为1万元，CAGR为。费用方面，2019年平均门店租金/人工/其他销售费用分别为1万/万/万，分别占营收的//。
        2019年7月，公司推出品牌“PureH2B金亮生活”，旨在打造一个能覆盖美容、个护、运动等健康美好生活需求的一站式零售平台。在首都企名网，同属消费品零售行业的金粮生活与全棉时代在数字化运营、会员、产品等方面均可共享。截至2020年
        2008年第四季度末，公司已在北京、武汉、深圳、杭州、成都、上海等地开设了8家线下门店。线上渠道方面，金粮生活小程序已上线，产品主要分为4个场景8个品类。产品围绕“健康+美妆”主题采购打造，丰富稳医大健康理念下的品牌和品类。在产品方面，金粮生活引入了La Mer、雅诗兰黛等美妆护理品牌和Beats、Fitbit等运动配饰品牌，通过知名品牌引流的方式赢得客户。未来有望开发出创新产品。目前已自主研发出生姜洗发水和冻干面膜两款纯天然、无防腐剂产品。
        3）商超及大客户占比较小，销售费用率较低，商超渠道占收入及销售费用率，相对稳定，大客户占收入及销售费用率。
        糖糖对消费股竞争力的认知主要依赖于品牌认知
        1）全棉时代品牌在消费者心目中与“纯棉”、“母婴”、“稳医”紧密联系。
        2）丰富的品类不断丰富品牌内涵，全棉时代品牌销售SKU数量从2017年的1万个增加到2019年的1万个，复合增长率为。