把握农林牧渔产业特点，读懂数字背后的故事
        编者按：
        要了解一家上市公司，必须熟悉该公司所处的行业环境。由于不同行业呈现出不同的财务特征，为帮助投资者从财务角度掌握行业发展的内在逻辑，提升对不同行业上市公司价值的分析能力，深交所投资者服务部联合毕马威、海通证券、长江证券、兴业证券共同推出“财务视角看行业”系列投资文章。本文以养殖企业为例，结合具体案例，带领投资者学习农林牧渔行业财务分析小贴士。
        一、如何解读农业企业成长可持续性
        在分析一个企业是否值得投资之前，我们首先需要了解这个企业的盈利能力如何，这种能力是否可持续。那么，有哪些财务指标可以了解企业在这方面的表现呢？
        企业通过日常经营活动所赚的钱，在财务报表中反映为营业收入。养殖企业的经营模式一般比较单一，有提高商品价格和销量两种方式，以实现营业收入的增长。但多数养殖产品差异化不大，产品单价有限，即通过提高商品价格实现收入持续增长的可能性有限。因此，养殖企业往往通过不断提高销量来实现营业收入的持续增长。
        企业要实现销量提升，首先需要提高自身产量，即实现产能扩张。农业生产以生物为对象，生产周期一般较长，大多需要数月至一年，有的甚至更长。农业产业生产周期长，导致企业持有的资产随着产能扩大而增加，尤其是农业企业的特殊资产--生物资产，如种植的农作物、养殖的动物等。农业企业经营不同的业务，其生物资产在财务报表中会体现不同的科目。如果企业生产的生物资产只能消耗一次，如种植农作物、蔬菜、库存待售牲畜等，在报表中核列为消耗性生物资产（存货）
        计算；企业生产的生物资产在生产经营中能够长期重复使用的，如奶牛、种猪等，在报表中作为生产性生物资产（非流动资产）核算。企业在生产生物资产过程中发生的材料、人工、各种费用等费用，将作为成本的一部分在生物资产中累计，待产品收获销售后转入销售期的销售成本。因此，我们通常可以通过纵向分析企业财务报表中生物资产占总资产的变动情况来了解企业未来增长的可持续性。
        以A水产养殖公司为例，其养殖水产品只能消耗一次，在其财务报表中体现为存货中的消耗性生物资产。从消耗性生物资产占总资产比例的变化分析，我们发现A公司自上市以来一直致力于产能扩张，5年间累计海域面积扩大了4倍，底播面积增加了5倍以上。但由于甲公司养殖的海产品生产周期一般需要3年，初期养殖投入不能迅速转化为营业收入的增长，而是先积累在企业生物资产中，待收获时再逐步释放为营业收入。结合A公司20x0至20x5的财务报表，消耗性生物资产占总资产的比例从20x0的22上升至20x5的41，不断攀升的消耗性生物资产似乎“释放”出公司未来前景一片大好的信号。那么，这些生物资产真的能给企业带来可持续的收入增长吗？
        对于农业企业来说，高海拔山上的苗木、地下植物、湖底或海底的水产品等大多数生物资产的金额往往需要通过专门的清查方法来确定。从财务报表的角度，还可以通过跟踪分析企业初始耕作投入是否为企业带来相应收获年应有的收益份额（如亩产等），来分析库存的状况和质量。通过分析我们发现，虽然某公司20x5年收入同比增长30%，但20x5年亩产同比下降(20x2年投产）
        https://www.zhucesz.com/（20x3投产）亩产下降33。同比增长5%。此时，可能会有投资者质疑，公司20x4到20x5的规模化养殖投资，是否真的能给公司带来同样的收益增长？进一步跟踪了解到，甲公司20X7年亩产同比下滑49%。20x8年，公司公告受自然灾害影响，20x4、20x5年底播种的海产品死亡。公司对消耗性生物资产计提巨额存货跌价准备，直接导致公司20X8年度亏损。
        农业企业的经营特点导致生物资产成为企业资产的重要组成部分。投资者可以通过分析财务报表中的生物资产来判断企业未来的成长性。但农业企业生产经营的不确定性和生物资产本身的特殊性，也提醒我们在发现企业生物资产大幅增加时要提高警惕，结合投入产出比纵向动态分析，持续跟踪企业经营情况，以便做出合理的投资判断。
        二、如何分析农业企业盈利可持续性
        在分析企业是否值得投资时，需要特别关注企业赚到的钱有多少能真正转化为企业利润。那么，有哪些财务指标可以了解企业在这方面的表现呢？
        对于养殖企业来说，由于养殖产品涨价的基础较弱，企业控制成本的能力直接决定了企业最终能够获得的利润。一般情况下，企业的成本控制能力可以通过销售净利润率来反映，而企业单位产品的盈利能力可以通过销售毛利率来反映。通常可以通过比较同行业企业毛利率和净利率的波动来分析企业盈利的可持续性。
        以上述水产养殖公司A为例，A公司上市以来一直呈现出较高的毛利水平。20x3至20x5期间，其销售毛利率甚至超过了行业可比公司的毛利率水平，在同行业企业中似乎是佼佼者。但是，当我们分析A公司的销售净利率时，我们发现A公司的销售净利率为
        利率表现始终低于行业可比公司。进一步分析发现，A公司资产负债率长期高于行业可比公司，导致营业成本相对较高。因此，A公司的盈利持续性存疑。
        此外，部分农业企业补贴收入较多，会直接影响企业销售净利，可能掩盖企业真实利润水平。因此，在分析农业企业销售净利率时，应注意剔除这些项目，还原企业真实的利润质量。
        一般来说，每个行业都有自己的经营特点，这些特点直观地反映在企业的财务报表中。把握企业所处行业的经营特点，不仅能让我们更好地了解生财之道，还能通过财务报表看清数字背后的故事。
        （毕马威华振会计师事务所董希芳供稿）
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