陈/文

虽然今天是维格纳斯以“金鸿集团(603518)”作为新证券简称的第一天，但诉讼的负担、高额的债务、无效的运营，都难以盖过这样的“新幸福”。

这家在20世纪末以近49亿元的代价收购了韩国服装品牌Teenie Weenie(以下简称TW)的本土女装公司，原本希望打造一个奢华、高端、中高端的女装金字塔。但如今，又受到卖方亿年集团收购1亿元人民币尾款涉嫌拖欠、长期借款余额高达24亿元、公司今年一季度整体业绩涉嫌拖欠等诉讼的持续影响。

在一片愁云惨雾中，即使改名为“重启”，在刚刚突破年营收30亿的好消息后，缺乏坚实且有潜力的业绩支柱仍然是维格纳斯最大的担忧。对此，维格纳斯向财经网透露：“今年一季度业绩下滑趋势明显收窄，二季度业绩目前正在企稳。”

巨头并购的内外部困境

两周前，Vignas发布公告称，旗下甜甜倪伟(上海)贸易有限公司收到颐年(上海)时尚贸易有限公司的诉讼，颐年主张在20元收购案中，原总对价1亿元仍未支付。

公告称，亿年认为，双方最初拟定的“两步走”收购方案中，要求在卖方完成第二次交割且实际交割比例达到97%后13日内，买方应向卖方支付剩余转让价款。

然而，争议的关键在于交付的资产比例。一念认为，已达到交付比例，买方应支付剩余转让价款亿元及相应的逾期付款违约金。但维格纳斯认为实际交割比例并未达到《转让协议》约定的97%。

https://www.zhucesz.com/给颐年(上海)时尚贸易有限公司发了采访提纲，询问资产纠纷的具体事宜。截至发稿，未收到回复。另一方面，维格纳斯在回应中告诉https://www.zhucesz.com/，双方在头90笔股权收购的尾款全额支付问题上存在分歧，谈判失败。与其余10项股权收购无关。

Vinas认为，尾款应该按照协议约定，按照亿年实际交付的比例进行支付。特别是上述差异与公司支付能力无关。

香颂资本执行董事沈梦向https://www.zhucesz.com/记者分析，交易中标的资产的销售网点可能因数量的变化导致双方理解不同。但标的资产的业绩和盈利预期的下降，往往是导致资产价值差异的借口。中国财政科学研究院应用经济学博士后潘鹤林也直言，争议的源头与维格纳斯花费近49亿元却未能达到预期效果密切相关。

根据https://www.zhucesz.com/的说法，“TW”品牌在维格纳斯的经营下，表现实在差强人意。据光大证券统计，2018Q1-2019Q1五个季度以来，“TW”品牌单季营收同比增速分别为、(“TW”品牌从2017年3月开始巩固。这个对比是基于2017年1-2月的缺失数据。)

图片Vignas 2019Q1财报截图

而且由于单季营收1亿的“TW”品牌占维格纳斯1亿总营收的70%以上，加上主力品牌VGRASS和云锦也出现下滑，维格纳斯在今年一季度遭遇了自收购“TW”品牌以来的首次单季营收负增长()。同时，公司整体归属于净利润同比、环比下降，降幅创近9个季度最大。的毛利率和净利润率均为最近9个季度最低，而后者仅为2018Q4财季的20%。

“‘TW’品牌可能不是一个好目标，甚至会拖累维格纳。”潘麟向财经网感叹道。

韦纳斯向https://www.zhucesz.com/透露，该公司已在产品设计、定价、商店扩张、市场推广、促销和促销方面做出了相应的调整

根据其2019年第一季度的财务报告，其线上和线下收入均下降了近9。但此时线上成本上涨24%，导致线上毛利率暴跌10%，甚至低于线下近8%的毛利率。

图片Vignas 2019Q1财报截图

再看细分，线下门店中，直营加盟店的收入都有不同程度的下降，加盟店的收入甚至缩水了四分之一。但实际上，本季度门店只有净减少。单店效益下滑严重可能是这次线下业绩跳水的真正原因。对比2017-2018年的数据，Vignas门店数量的大幅波动可能已经暗示了目前单店效益的下滑。

根据其2017-2018年财报，2017年“TW”品牌门店减少28家，加盟店增加7家；VGRASS直营店减少21家，加盟店减少6家。2018年“TW”品牌直营店减少36家，加盟店减少18家。VGRASS直营店减少7家，加盟店减少2家。两年来，VGRASS总店缩水20家，“TW”品牌店缩水6家。联系沈梦和潘鹤林的上述观点，维格纳斯和亿年在移交资产比例上可能存在差异的痕迹。

线下增长乏力，线上电商享受高投入带来的增长红利。

根据东方金诚做的《Vig可转债》信用评级报告，-2018年“TW”品牌线上销售占比分别约为20、20，线上销售占比逐年上升。Vinas还在最近两年的财报中披露，“TW”品牌的电商收入在2017年和2018年分别增长了48和24。其女装在当年双十一天猫女装销售额中分别排名第十和第九。但值得注意的是，2018年“TW”品牌整体营收增速仅为。

但在2018年财报中，Vignas整体电商费用已从6204万增长至8519万，增幅较大，在销售费用中排名第三。店铺费用摊销和店铺装修费用，仅次于线下涨价50%。今年一季度增加的1万销售费用中，电商费用增加1147万，位居第二。

图片Vignas 2019Q1财报截图

对于未来的电商发展路线，Vignas在给https://www.zhucesz.com/的回复中透露，2019年之前，TEENIE WEENIE品牌的电商业务委托给亿年电商部。2019年后，TEENIE WEENIE品牌的电商业务转入TEENIE WEENIE自己独立运营。同时开设了自主品牌的男装、女装、童装天猫旗舰店，销售收入独立核算。这样一来，线上成本就会增加。

沈梦和潘鹤林向https://www.zhucesz.com/指出，进入电子商务的门槛低，因此竞品竞争激烈。同时，线上获客成本高是不可改变的趋势。与其在渠道上“烧钱”竞争，不如把资源集中在品牌吸引力本身。

在她给《财经》的回复中。Vinas也承认，控制渠道成本的关键是提高销售额。主要措施包括改进贴近客户需求的产品设计，提高产品的性价比，有针对性的推广促销活动，根据大数据通过渠道配送商品，严格控制渠道和终端的不合理收费等。

类别的增长是绿色和黄色。

事实上，以女装起家的“TW”品牌，也在经历品类增长重心转移的停滞期。

根据Vignas 2018年财报，“TW”品牌女装年营收10亿，占“TW”品牌年营收的74%，占Vignas 30亿总营收的一半以上。然而，该业务在当年出现了小幅下滑，产销量双双缩水10%以上。

图片Vignas 2018年年报截图

同期，男装和童装收入大幅上升。然而，男装和童装销售的增长速度远远小于生产的增长速度，导致两者的库存急剧增加，与

东方金诚发布的《维格可转债》信用评级报告显示，2016年至2018年，“TW”品牌产销率连续三年下滑，2018年跌破100。与此同时，“TW”品牌女装三年来价格有升有降。2018年女装总共卖了1万件不到20。而男装和童装的销量三年只增加了一万件，远远不能满足女装疲软带来的缺口。

维纳斯向https://www.zhucesz.com/承认，“TW”品牌的男装和童装正处于起步阶段。目前，男装和童装的总销售额仅为女装的2-3%，公司认为未来有更大的增长空间。根据Vignas 2018年财报，男装、童装年营收约1亿元，占同期女装收入的34%。

东方金诚“Vig可转债”信用评级报告图片截图

潘麟告诉《财经》。com认为“TW”品牌体积庞大，存在设计老化的问题。然而，风格相对统一的一念品牌矩阵与认知度较低的维格纳斯品牌矩阵分离后，也缺乏了之前的协同效应。对于维格纳斯来说，收购“TW”品牌后，公司年营收从不足10亿元迅速跃升至25亿元以上，业绩立马得到提升。但“TW”品牌自身增长势头的下滑，以及Vignas整合能力的不足，让这次“蛇吞象”的收购陷入了消化不良。