红周刊|袁

在严格的监管下，消费者正在走出消费误区，加上敏感肌与贴片产品的天然“矛盾”，对于高度依赖贴片产品的妇儿佳能否继续保持过去的高收入增长态势，就要打上一个问号。

在炙手可热的医用敷料和口罩领域，正在申请创业板IPO的妇儿佳似乎是国内的企名网。2020年，芙儿佳产品获得贴片专业护肤品行业第一名，其中医疗器械和化妆品市场占有率分别排名第一和第二。但在这种表面的“风光”背后，公司却有着诸多隐忧。

在《红周刊》之前发表的《敷尔佳“械字号面膜”被禁用，突击10亿分红后再巨额募资存疑》文章中，记者曾指出，富尔嘉在研发方面存在短板，管理层主要通过宣传推广来包装其产品质量。在过去的一年里，富尔嘉频繁被检查生产经营不规范，多次被消费者投诉产品质量问题，给其主要的“安全”功能蒙上了阴影。不仅如此，公司在经销商管理上存在短板，导致公司价格体系混乱，品牌形象受损。

此外，同样值得注意的是，在严格的监管下，消费者正在走出消费误区，加上敏感肌与贴片产品的天然“矛盾”，对于高度依赖贴片产品的妇儿佳能否继续保持过去的高收入增长态势，需要打上一个问号。

反复的现场检查暴露了生产管理中的漏洞。

产能利用率明显下降，仍需大幅扩产。

作为一家专业的护肤企业，芙儿佳的核心卖点是“安全”，但令人担忧的是，芙儿佳在“安全”上似乎做得还不够。

根据妇儿佳的询问回复，2021年食品药品监督管理局对该公司的7次现场检查中，暴露出质量体系的诸多缺陷，如医疗器械仓库无防鼠装置、多台生产仪器无维修记录、化妆品生产线更衣室无洗手消毒设施、待检区域与合格区域无区分等。不仅如此，该公司还有一起医疗器械不良事件没有及时上报。

生产管理的松懈也导致公司产品质量问题频发。003010记者在企业https://www.zhucesz.com/、淘宝等平台发现，不少消费者在妇儿佳面膜包装上看到明显的面膜纸有虫子、包装不正确等质量问题，在其核心产品医用白膜的评价区也出现了多条“精华少”、“面膜纸差”等质量问题的评论。许多消费者指出，使用妇儿佳产品后，出现闷痘、过敏等现象。要知道，妇儿佳白膜等产品的主要功效是“医疗”、“祛痘”、“术后敏感”、“伤口愈合”。

虽然公司频频被消费者质疑，但另一方面，胶原蛋白光泽修复贴、积雪草舒缓修复贴等产品销量仍在上升，但公司整体产能利用率明显下降。据妇儿佳招股书显示，公司2021年前三季度医疗器械产品和化妆品产品产能利用率分别为，较之前大幅下降。对此，富尔嘉表示，“主要是2021年一季度公司重组，春节假期，哈尔滨新冠肺炎疫情，公司工厂长时间停工，所以产能利用率较低。”

该公司的解释值得怀疑。以化妆品为例，即使记者剔除第一季度的数据，按照前三季度产量10000贴/瓶，第一季度产量10000贴/瓶计算，第二、三季度公司总产量也只有10000贴/瓶，最后两个季度产能利用率仅为，远低于2020年，同样受疫情影响显著。资料显示，2020年芙儿佳化妆品产能利用率为，一度达到94左右。类似的情况也发生在医疗器械产品上。

除了产量明显下降，记者发现，富尔嘉的库存周转率也明显下降。2018年至2021年前三季度，富尔嘉存货周转率自始至终呈下降趋势。即使考虑到产业链的垂直整合以及2021年库存的相应增加，其2020年的库存周转率也仅为。某种程度上，截止存货周转率意味着公司产品的存货管理和销售存在问题。

令人意外的是，在主要产品产能利用率下降、库存周转率下降的背景下，富尔嘉依然选择了大幅扩产。根据IPO计划，公司将投入1亿元募集资金用于生产基地建设项目，总建筑面积平方米，其中生产厂房、仓库及配套建筑面积合计平方米，预计产能将达到6亿片以上。但招股书显示，截至2021年9月底，公司自有物业和租赁物业合计仅平方米，其中厂房和仓库面积为平方米，年生产能力约1万件。也就是说，募投项目投产后，富尔嘉的产能将大幅扩张，接近翻番。

在这种情况下，人们不禁担心，在产能利用率和库存周转率双双降低的情况下，富尔嘉是否能够在短时间内消化新增产能。

重要的经销商神秘失踪了。

渠道管理不善，价格体系混乱

2018年至2021年前三季度，富尔嘉线下分销收入占当期营业收入的比例分别为、和，是公司收入的核心。可见线下经销商体系的管理是公司运营中最重要的，但实际上这个管理体系还是有很多漏洞的。

招股书显示，前五大客户之一的上海纳达科技有限公司成立于2018年6月。成立当年就成为富尔嘉第二大客户，销售额1万元。淘宝APP显示，公司前身华新药业2018年的前两名经销商，现在分别是“三年老店”和“四年老店”，也就是说他们的创业时间应该不早于2019年和2018年，但令人惊讶的是，他们在2018年进入了公司前五大经销商。此外，海燕精选美妆、浙江凯程供应链管理有限公司、达达妈咪生活馆、营口沁妆贸易有限公司等授权线上经销商的经营实体成立时间晚于这些公司与妇儿佳的合作时间。从种种想象中的不合规情况可以看出，公司对经销商的管理并不严谨。

与此同时，富尔嘉出现了核心经销商奇怪的“失踪”情况。比如2019年，成为富尔嘉新经销商的重庆阿蒙商贸有限公司，当年只实现了1万元的销售额，但第二年就成为了第二大经销商，销售额飙升至1万元。到了2021年，经销商突然消失，不仅没能出现在前五大客户之列，销售额直接暴跌为零。同样，2019年销售金额达到1万元的上海宣一实业有限公司排名第三，但其2021年的销售额同样为零。如此重要的经销商突然出现又消失，虽然公司解释“随着公司网络直销的快速增长，公司于2020年5月在https://www.zhucesz.com/开设旗舰店，决定独立运营，因此终止合作。”但具体原因是否属实，需要投资者关注。

值得注意的是，在渠道管理不善的情况下，富尔嘉价格体系不统一的问题日益凸显。103010在妇儿佳天猫官方旗舰店看到，透明质酸钠修复贴(又名白膜，每盒5片)价格为99元。然而，这款产品，芙儿家招股书中出现的魏'小安潮妆店的价格却高达123元，而“高级踏板家”、“黄金抽店”、“麦麦馆全球购”的价格分别只有65元和麦麦馆。

更有甚者，在一家名为“仁和医药专柜品牌店”的淘宝店，记者还发现，妇儿家很少授权医用白膜和医用黑膜销售给网络经销商。这家店两款产品价格只有65元和96元，四盒低至人民币/盒和人民币/盒，比官方旗舰店低了一大半。此外，店内还销售灯泡膜、积雪草膜等妇儿佳产品，明显低于官方旗舰店的价格。根据其店铺产品的评估数量和产品价格，这家店铺的销售额应该在500万元以上。但经查阅富尔嘉的招股说明书和回函，“仁和药业”未能进入富尔嘉在线上的主要经销商名单。

由于店铺证照齐全，卖假货的可能性较低，其产品更有可能来自线下渠道。如果是这样的话，经销商从线下渠道获得的产品会通过线上渠道销售，价格比品牌旗舰店低很多。这样的窜货行为，无疑会影响富尔嘉的价格体系，形成流量上的碰撞，影响经销商的信心。负面影响不容小觑。