这是一场正在进行的激战，不好判断。市场上的声音也大相径庭。支持万科的人说宝能是门口的野蛮人。恶意杠杆收购并非没有问题，只是问题没有暴露出来。支持宝能的人说要按市场规律办事，讲情怀就要按市场规律办事。本专题从多个角度为读者提供了这场正在进行的“激战”的各种信息和分析，其中市场关注的焦点是宝能系的资金。这个主题有详细的调查。然后是双方下一盘棋的空间分析。但我们应该看到，这一事件并不是个例，保险资金在二级市场的争夺越来越激烈。在政策分析方面，也有很多关于这个话题的分析报告。“除了这7个资管计划，上周末宝能系还拿到了几个杠杆资管计划融资批文。”自6月以来，平安银行已向宝能系企业深业物流、聚胜华提供约27亿元贷款。万科和宝能公告称，在互相指责的“口水战”背后，有已经准备好要装的资金。除了银行信贷、债券、股权质押等传统资金，宝能系近期通过资管计划以12的杠杆募集资金，成为万科资金的主要“狙击手”。12月15日，深圳聚盛华股份有限公司(以下简称“聚盛华”)回复深交所关注函，披露其以自有资金认购劣后资产管理计划后，优先级资金备受关注。据21世纪经济报道记者调查，在聚盛华为为增持万科而设立的7个资管计划中，优先级资金较大概率来自银行理财资金。平安银行、民生银行、广发银行、建设银行深圳分行是上述7个资管计划的托管银行。此外，21世纪经济报道记者还发现，一只南方资本广聚2号资管计划于12月14日备案，初始规模为30亿元。其投资人数量、管理人、托管人、投资范围等项目与之前的南方资本广聚1号资管计划相同。据深圳一位银行业内部人士透露，除了已披露的7个资管计划，宝能系在12月12日左右还收到了多个杠杆资管计划融资批文。U 4法规网的杠杆基金或者理财来的新资管计划已经成立。截至12月11日，宝能系合计持有万科股份1亿股，占万科总股本的比例。万科15日发布公告称，钜盛华于11月27日至12月4日披露通过7个资管计划购买万科a股。公告显示，钜盛华通过南方资本、泰信基金、西部利得公司7个资产管理计划买入1亿股万科a股。备案信息显示，7只资管计划总规模为1亿元。通过7个杠杆资产管理计划，钜盛华完成了对万科的增持，成为万科第一大股东。举牌资金，是谁为钜盛华提供了优先资金？钜盛华在回复深交所关注函时表示，在用于增持万科的数十亿资金中，钜盛华直接出资32亿元，优先级客户出资64亿元。计划资管杠杆12，聚盛华认购劣后级。多位接受21世纪经济报道采访的银行业内人士认为，“资管计划认购的优先级资金很可能来自银行理财资金；一方面，银行理财急于寻找资产；另一方面，从融资的角度来看，银行融资的成本相对较低，对于融资方来说，成本在7”左右。根据上述7个资管计划的备案信息，南方资本旗下拥有安盛1号、安盛2号、安盛3号和广盛1号；西部立德旗下的陆宝1号、金隅1号；泰信基金隶属于泰信1号资产管理计划。其中，期限为两年的安盛1号、2号、3号资管计划均为15亿元，由平安银行管理，均为分级t

“一般来说，优先级基金的认购银行要求资管计划在银行持有。”前述资产管理业内人士表示。一位不愿意透露姓名的基金子公司人士透露，平安银行此前已与南方资本洽谈相关配资业务协议，以南方资本为渠道。这项业务落地深圳分公司，涉及金额50多亿。接近平安银行的人士证实了上述信息，但未回应具体金额。根据回复函，钜盛华确认最后一次举牌使用了3倍杠杆资金，而平安银行管理的安盛1号、2号、3号资管计划总规模为45亿元，对应的优先级资金为30亿元。“除了这7个资管计划，上周末宝能系还拿到了几个杠杆资管计划融资批文。”一位不愿具名的券商资产经理表示，但该人士拒绝透露涉及的机构和资金规模。根据基金业协会上报的信息，12月14日，南方资本30亿元的广聚2号资管计划获批，托管银行为广发银行，期限为2年，两级层级结构。该资管计划在初始规模、投资人数量、管理人、托管人、投资范围等方面与之前的南方资本广聚1号相同。不过，21世纪经济报道记者无法核实该资管计划是否投资于万科a股。某华南城商行人士表示，投资标的为万科股票，2: 1的杠杆比例符合市场情况。与此同时，有私募人士分析，优先级资金可能来自其他保险公司，即另一家保险资金搭了钜盛华的顺风车入股万科，但目前没有证据指向任何一家具体的保险公司。U 4法规网银行信贷资金去年冲，资产规模一下子翻了几倍。21世纪经济报道记者了解到，自6月以来，平安银行已向宝能系企业深业物流、聚胜华提供约27亿元贷款。此外，21世纪经济报道记者获得的两份公司债申报稿显示，截至二季度末，钜盛华共收到各类金融机构授信85亿元，其中已提现10亿元，未提现10亿元。截至5月底，工行、交行、建行、农行向钜盛华提供的贷款最多，分别为亿元、亿元、7亿元、6亿元。渤海信托也向钜盛华融资15亿元。21世纪经济报道获得的一份金融机构尽职调查报告显示，宝能系另一重要平台——宝能控股(中国)有限公司(以下简称“宝能控股”)截至6月30日贷款余额为10亿元人民币。在宝能控股获得的五笔贷款中，只有两笔来自银行，其余均来自信托公司和资产管理公司，其中来自平安信托的资金高达上亿元，且有利息。长城资产和浙江工商信托的资金分别是18亿和9亿，成本接近平安信托。其余两笔贷款分别来自平安银行和民生银行，金额分别为10亿和1亿。宝能系获得银行贷款的同时，是其资产规模的快速扩张。据20观察，钜盛华和宝能控股的资产都在快速扩张，存货量非常大。巨额存货和投资性房地产导致宝能资产规模迅速扩张。U 4法规网“资产规模的增长有助于宝能系获得更多的银行贷款。”有地方金融界人士这样评价。以聚盛华为例。截至二季度末，钜盛华总资产1亿元，合并报表资产负债率。2012年、2013年、20年，钜盛华的资产分别是1亿、1亿、1亿。在20年里，钜盛华实业“扩大”了3倍多。巨化资产负债表显示，投资性房地产高达172亿元，长期股权投资10亿元，可供出售

投资物业191亿元。其他应收账款亿元。截至5月底，宝能控股未经审计的资产总额已达亿元，其中存货亿元(含预付款项)，存货占总资产的比例达到。总负债亿元，其中金融机构亿元。净资产1亿元，资产负债率为，扣除预付款后，资产负债率为。宝能控股实现营业收入亿元(与2013年基本持平)，利润总额亿元，净利润亿元，主要得益于深圳20个蓬勃发展的房地产市场和宝能控股拥有的投资性房地产的高溢价。宝能控股近三年(2012年至20年)总资产分别为亿元、亿元、亿元。同样是20年，宝能控股的资产翻了近一倍。但做得最好的金融机构认为这是宝能系的优势，认为存货和投资性房地产占宝能控股资产的最大部分，超过75%，符合宝能控股作为集物业开发和综合物业运营为一体的房地产业务大师的特点。相比普通房地产企业集团，在深圳拥有大量自持物业的宝能控股无疑拥有更好的资产配置和质量。此外，宝能系还通过发行债券获得资金“弹药”补充。9月14日，保监会官网显示，前海人寿保险公司同意在全国银行间债券市场公开发行10年期可赎回资本补充债券，发行规模不超过58亿元。前海人寿已于9月29日、11月17日、12月17日三期用完额度。每期发行规模分别为25亿元、18亿元、15亿元，债券票息为。与此同时，宝能系也将“输血”渠道瞄准了交易所的公司债。21世纪经济报道记者获得的两份公司债申报稿显示，钜盛华和宝能地产已分别于今年11月3日和10月20日向交易所提交了发行“小公开发行”债券的申请，总金额为60亿元。但截至记者发稿时，交易所网站上并没有这两期债券的受理信息。