财报的秘密：智慧供应链的业务是什么？

2020年11月，互联网金融风险大幅下降，全国实际运营的P2P网贷机构数量从高峰期的5000家左右全部为零。

就连很多上市公司曾经热衷的P2P业务也从此成为历史。

大部分P2P网贷公司要么彻底退市，要么转型成为与银行合作的受监管的小贷公司。

与传统信贷业务相比，P2P网贷的风险尤为严重。对于个人来说，可能会因为冲动消费而难以还清贷款；对于网贷公司来说，可能因为坏账太多而破产；对经济而言，可能会给金融秩序带来系统性风险。

正因为如此，在分析上市公司时，笔者还特别关注了从事小贷业务的那部分非金融企业，因为这类业务风险高，容易给上市公司“埋雷”。

一、传化智联的智慧供应链

2020年年报显示，公司业务范围非常广泛，从售后服务到房地产业务，再到供应链业务，甚至还做一些橡胶。2020年甚至“新”开辟了网络货运平台业务，甚至还搞智能公路港口和支付保险。

数据刷新iFind，绘图：星空数据

这是一切。令人眼花缭乱。

然而，该公司的许多业务都是遮遮掩掩。

比如营收高达50亿的售后服务，只有毛利率。考虑到产生的费用，公司在这项业务上肯定会亏损；比如年报中，账面很大的在线货运平台业务高达68亿，但毛利率却只有尘埃落定般的低；物流业务，销售额10亿元，毛利率.

毛利率几乎一样低，因为这是同样的业务，重新包装几个华丽的名字来吸引投资人的眼球。本质上，该公司从事物流和配送业务，建仓和配送。

这种生意很赚钱。为什么毛利这么低？

因为公司为了做大销售，给客户留货，按照购销模式发货，而不是按照净额核算，大大虚增了销售额，导致毛利低得离谱。

公司真正赚钱的是印染助剂和智能公路港两块业务，贡献了公司大部分的营业利润。

乍一看，公司近几年的经营性现金流净额为正，经营质量似乎还不错。但是对比一下投资现金流，就会发现公司花了很多钱来购买和建造固定资产。

从历年财报分析，这笔钱主要用于建仓库和买车。

从长远来看，这种投资应该是有利可图的？

但实际上，公司通过各种融资手段获得大量资金后，对固定资产进行了大量投资，且净额大于经营性现金流量净额。作为a股老牌上市公司，长期以来一直在扩张，但仍无法实现稳定的现金流流入，仍以放贷为主，可见公司的扩张模式是有问题的。

或者，查一下施工方是不是关联方？

2020年，公司共借款1亿元，不包括供应链的“虚增”收入。该公司的实际销售额只有几十亿。借那么多钱带来了什么好处？

沉重的利息负担。

2020年公司利息支出10亿元，2018年至今公司利息支出4亿多元。2018 -2020年净利润分别为1亿元、1亿元、1亿元。与净利润相比，利息费用占比非常大，公司资金使用成本极高。

为什么公司要借100多亿做极低毛利率的业务？

一方面可以做大销量；另一方面，公司想赚快钱：小贷。

公司年报中隐晦提到，截至报告期末，传化支付交易规模已达2044亿元；商业保理和融资租赁业务总资产亿元，贷款总额亿元；保险经纪业务保费10亿元，上万

随着业务的不断扩大，公司的坏账也在不断上升。2019年公司坏账1亿；2020年公司坏账十亿。

高额的利息费用和坏账损失也说明公司扩大的营收规模表面上有着良好的财务报告。当年的毛利是正的，但近期居然亏损了。

二、科达果打造的智慧物流

我们的核心业务之一叫做“智慧物流”。但智慧物流的毛利率并不聪明，毛利只有，大大拉低了公司的整体毛利；二是公司商誉减值和信用减值比较大。

信用减值的根源正是因为智慧物流业务。

公司年报显示，智慧物流有两大亮点。

一是围绕货车ETC可信数据，以“平台服务”模式创新数字智能物流应用场景，为货主、物流企业、货车司机提供数字智能物流、货车后市场、数据运营等综合服务；

其次，合作银行推出基于具体物流场景的金融产品“惠易富”，试点物流供应链金融服务业务。

简单，通过智能物流平台，将货主企业、物流企业、司机整合在一个平台上，然后以货物为标的物，再引入银行等金融机构为三方提供小额贷款服务。

这是一个精心包装的小贷业务。

当然，相对于近几年整顿的P2P小贷业务，以货物、货车为抵押的小贷风险相对较小。

但不代表这种小额贷款就一定那么安全。2020年公司信用减值损失2800万。要知道，公司应收账款才一个亿，坏账损失比例很高。

如果再算坏账，你会发现公司所谓的智慧物流业务根本就是亏损的。

那么为什么公司热衷于这种业务呢？

快来，报告看起来不错。

第三，把供应链业务变成世界500强厦门翔宇。

2020年8月，《财富》世界500强榜单发布。厦门翔宇连续三年上榜。此次排名第298位，较上年上升40位。

世界500强的排名简单粗暴，只看营收规模。厦门象屿2019年营收超过2700亿，2020年超过3600亿，规模惊人。

然而公司净利润只有16亿。

最新年报显示，公司有174家参股控股公司。

其中，厦门翔宇物流集团有限公司的净利润为亿，黑龙江翔宇农产品有限公司的净利润为亿，香港韦陀贸易有限公司的净利润为亿。

这意味着，除了三家子公司，其他171家子公司合并后基本都是亏损的。

公司在半年报中列示主要子公司时，仅厦门翔宇物流集团有限公司和福建大星进出口贸易有限公司上榜，后者盈利约1亿元。

可以想象，其余不重要的子公司都淹没在合并报表中。

但是，他们的存在一定是有意义的。

在财报中，厦门象屿只谈了发生了多少业务，从未提及预付了多少钱。

2020年年报显示，公司应收账款已超过131亿，是去年同期的两倍多。预付资金有很大的坏账风险。除2019年外，20-2020年期间，公司每年资产减值损失在4亿元左右，2019年也有1亿元。

支撑这些应收款项的是公司从银行贷款中获得的自有资金周转。厦门象屿的经营性现金流净额常年为大负值，偶尔为小正值，也是运用财务技巧从融资现金流调整而来。

在十年的规模上，公司的经营性现金流净额是令人瞠目结舌的——120亿！

也就是说，公司销售的产品根本没有收到现金。

现金流量表显示，在经营性现金流净额负100亿之多的同时，公司近十年分红现金超过100亿！

公司每年在巨额利息支出的压力下，借钱给股东分红

其实供应链：赊账发货，发货后继续拖欠货款。用货物和卡车作抵押，发放小额贷款，增加销售额。与此同时，供应链企业收获了大量坏账。

供应链业务的本质大多是小贷。

如果将坏账和利息费用计入成本，大部分供应链业务的毛利将为负。

供应链一定是这种模式吗？不完全是。

给小米提供供应链服务的保诚，在给其他公司发货时，把货物的价值算进营收，给小米发货。小米在确认营收方面比较强，所以保诚把服务费算进营收。