作者|边路编辑|王思雪

正在提交IPO上市申请的通用电梯股份有限公司(以下简称通用电梯)，作为国内电梯行业从配套外资企业逐步转型为制造整机的多家民营企业，在招股书中未能显示出竞争力。相反，《蓝筹企业评论》认为是需要投资人保持距离，长期观察的企业。

到2019年，我国电梯行业存活企业已达37126家，很多企业规模仍然普遍较小。事实上，通用电梯的年销售收入并没有超过5亿元，除了净利润“明显偏高”之外，其主要业绩指标都在下降或萎缩。更重要的是，这家公司的销售收入结构揭示了一些令人不安的风险因素。

严重依赖“最大客户”和可疑的销售收入。

招股书显示，通用电梯的前五大客户从20世纪开始就非常不稳定，2019年出现了较大的变化。但只有四川通用电梯有限责任公司(以下简称“四川通用”)一直是通用电梯的头号客户，销售份额一直居高不下。

即使是在通用电梯营业收入和净利润下降的2019年，公司对四川通用的销售金额也增长了近一倍，占营业收入的比重由上升到，而受疫情和季节因素影响严重的2020年1-3月，占四川通用收入的比重上升到。

这不免让人怀疑，为什么在行业遇到困难的时候，通用电梯对四川通用的销量却逆势上涨。而这家为通用电梯业绩立下汗马功劳的公司和通用电梯是什么关系？

关于两者的关系，通用电梯在其招股书中提到：“公司的经销商使用通用电梯的品牌拓展市场和渠道，部分经销商使用‘通用电梯’的名称，如四川通用电梯股份有限公司。”

然而，四川通用和通用电梯的关系似乎远比经销商简单。

003010进一步了解四川通用，发现四川通用曾自称“通用电梯成都分公司”。

此外，据天眼查数据显示，四川通用和通用电梯成都分公司的高管一度重叠。曾任通用电梯成都分公司负责人的何敏，也是四川通用的监事。

虽然通用电梯成都分公司已经注销，但何敏也退出了四川通用。但何敏曾在双方担任要职，再结合通用电梯在业绩上一直高度依赖四川通用，人们很难不怀疑四川通用近年来销售收入增长的真实性。

但根据招股书，四川通用虽然仍持有通用电梯280万股，但持股比例仅为5，因此并未纳入通用电梯关联方。

这种安排使得通用电梯与四川通用的交易规避了“关联交易的披露义务”，也使得双方交易真实性的核实变得异常困难。

通用电梯没有直接回应《蓝筹企业评论》关于上述问题的提问。

通用电梯与四川通用的关系引起了上市审核的关注，在交易所的《反馈意见》中，要求通用电梯披露是否与四川通用存在资金、业务往来、关联关系或其他利益安排。

通用在问询回复中解释称，成都分公司主要与四川通用合作市场开发，自身销售业务较少，并表示通用电梯和四川通用的销售收入是真实的。

营收净利润下降，盈利能力明显下降。

从通用电梯近几年的业绩来看，招股书中的数据都透露出一个信息：通用电梯的经营业绩和持续盈利能力都在下降。

营业收入方面，2019年通用电梯营业收入同比下降。2020年1-3月，通用电梯营业收入1万元，同比下降；

净利润方面，通用电梯20-2019年净利润分别为1万元、1万元、1万元、1万元，业绩非常不稳定；

毛利率方面，20-2019年通用电梯毛利率分别为、和，呈逐年下降趋势，而2020年1-3月毛利率仅为；

产品价格方面，2018年产品销售单价比2017年下降，2019年产品销售单价比2018年下降。

近年来，我国电梯行业存活企业数量逐年增加，电梯行业竞争日趋激烈。目前，我国电梯行业整机生产企业约700家。

在中国电梯市场，奥的斯、三菱、日立、通力等外资品牌在技术、品牌和市场发展方面具有明显的先发优势，以李亢电梯为代表的民族电梯品牌竞争力不断提升。

此外，招股书显示，2017 -2019年通用电梯应收账款账面价值分别为1亿元、1亿元、1亿元，占各期末总资产的比例分别为、和，逐年增加。

应收账款和销售收入高比例的“异常”结构提醒投资者对这家公司的财务数据保持敏感。

此外，受前期市场政策影响，中国房地产市场增速放缓，电梯销售市场增速也放缓。另一方面，通用电梯本次拟发行6004万股，募集资金总额1亿元，发行价格为人民币/股。发行人只把自己的定价估值定在10倍市盈率。

这个定价与一般电梯的净资产收益率的高企形成了鲜明对比。即使2019年有所下降，通用电梯的净资产收益率仍保持在近16，而同行上市公司康力电梯2019年的净资产收益率仅为0。

诸多疑问使得《蓝筹企业评论》倾向于认为通用电梯是一家投资者需要高度小心的公司。

103010出品

文章仅供参考。市场风险投资需谨慎。

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