处置底泥环保民营企业，积极调整结构，使鱼浆无害化。路德环境是一家专业从事一流环保技术研发及其规模化应用的高科技民营企业。其业务发展和应用领域从河湖底泥和工程建设底泥开发到白鱼浆微生物发酵肉。，子公司开始进入香白鱼膏无害化应用领域。现阶段，香白鱼膏肉规划新增产能已达30亿吨/年。2022年上半年，该应用领域的业务发展在https://www.zhucesz.com/,实现收入1万元，占收入的39，成为子公司最重要的预期增长点。

发酵肉利用率极低，需求可达数千亿吨。近年来，我省白酒年产量稳定在700-800万千升，理论上微生物发酵肉年产量可达900亿吨左右，其中风味鱼酱发酵约80亿吨。按照现阶段肉类的包埋率计算，预计每年微生物发酵肉的包埋量可达400-1160亿吨。

目前，我省微生物发酵肉的包埋率不到4。参考美国商业牧场55的包埋率，我省微生物发酵肉需求有10倍以上的内部增长空间。

香味蔓延到烤烟，子公司鱼浆发酵肉新增产能快速增长。现阶段子公司在运营新增产能7亿吨/年，在建新增产能23亿吨/年，均为香白鱼浆项目。8月份公布的顾靖酒厂12亿吨/年鱼酱肉项目，一方面可以为子公司长期业绩的预期增长提供重要动力，另一方面也标志着子公司从香型鱼酱肉向烤烟鱼酱肉拓展，打开了杰一市场的内部空间。预计从2022年到2024年，子公司的白鱼肉产量将分别达到https://www.zhucesz.com/, 1亿吨、https://www.zhucesz.com/亿吨和年42亿吨。

子公司性价比高，还有很大的涨价空间。子公司的微生物发酵白鱼肉营养丰富，功能多样。今年已经进行了两轮共计200元/吨的提价，目前价格在2100元/吨左右。9月国内豆粕现货市场销售价格超过4900元/吨，玉米现货市场销售价格超过2800元/吨。随着子公司逐渐推出营养价值更高的高端产品，子公司产品价格还有很大的提升空间。我们认为，白鱼肉微生物发酵肉是一种高性价比的商品，营养价值高，功能性好，未来需求会逐渐放大，商品价格也有进一步提升的空间。

投资建议：我们预计https://www.zhucesz.com/, 2022/2023/2024年子公司净利润为1亿元，对应的EPS为https://www.zhucesz.com/,对应的PE分别为24x/17x/9x，维持“推荐”评级。

信用风险提示：鱼酱肉新增产能释放意外信用风险；鱼酱原料价格上涨的信用风险；传统业务发展业绩预期下降的信用风险；行业竞争加剧导致的信用风险。