最近市场上有很多关于蚂蚁集团的猜测，有的就像一个谜一样，什么都说，扑朔迷离，让人摸不着头脑。在此，我们来梳理一下，拨开迷雾，探究一下来龙去脉。

第一，蚂蚁集团能否二次上市？什么时候上市？

近日，市场上再次传出蚂蚁集团可能第二次上市的消息。其实这是毫无疑问的。蚂蚁集团二次上市的可能性一直存在。当初监管层说得很清楚，是“暂停上市”，而不是“取消上市”或者“终止上市”。中止与取消或终止的区别有着完全不同的含义。那么什么时候可以重启上市呢？这大概就是当初蚂蚁集团被暂停上市的原因。

蚂蚁集团作为国际金融科技独角兽之一，于2020年7月20日正式发布上交所和港交所联合上市计划，立即引起资本市场的高度关注。当时普遍的看法是，蚂蚁集团作为全球最大的金融独角兽公司之一，上市后估计市值2300亿美元，蚂蚁的上市很可能成为当年全球最大的IPO。然而，意气风发的马云在2020年外滩金融峰会上的一次演讲，却在社会上引起轩然大波。此后，监管部门的态度似乎有所转变。再加上蚂蚁集团的一些内在问题，2020年11月3日，上交所发布了暂停蚂蚁集团上市的决定。与此同时，蚂蚁也宣布了暂停在港交所主板上市的计划。

一方面，在蚂蚁集团上市之前，监管环境已经发生了明显的变化。我们知道，蚂蚁是靠创新不断发展壮大的。总的来说，监管滞后于创新。所以很多人认为，包括蚂蚁集团在内的互联网金融公司之所以在过去几年取得超常规的发展，是因为他们享受了监管的超国民待遇，也就是存在局部的监管真空，使得他们从事传统金融机构所不能从事的工作，他们有自己独特的竞争优势。这种说法不无道理，但是随着监管逐渐跟上，发现这种金融创新存在很多问题，所以监管部门的态度也发生了变化。

2020年10月2日，马云和蚂蚁集团高管被四个部门联合约谈。同日，央行、银监会发布《网络小贷管理办法》，对单联贷提出了四项细化监管要求。比如网络小贷公司的出资比例不得低于30，而蚂蚁集团旗下的和借呗的出资比例仅为2，远未达到监管部门的标准。10月6日，蚂蚁集团启动IPO退款程序。

不仅上市计划被叫停，为了满足监管要求，12月18日，蚂蚁集团旗下支付宝App也下架了互联网存款业务。借助金融科技的快速发展，为了拓展业务渠道，银行开始与互联网金融公司合作，利用互联网平台庞大的客户群发展互联网存款等业务。但这种新业务已经不符合目前的监管要求，存在较大的潜在风险。

除了金融领域监管环境的变化，整个平台经济的监管环境也发生了变化。这是众所周知的。这几年大家都能感受到。一些主要的互联网平台不断被垄断，不公平竞争，损害消费者权益，等等。国家也加大了对平台经济的监管力度。

另一方面，蚂蚁集团的运营模式存在很大的潜在风险。高杠杆问题一直是蚂蚁集团的一大风险，其中数字科技领域的微贷平台业务是其高杠杆的最大。从蚂蚁集团当时的招股书可以看出，微贷的运营模式基本分为两步：第一步，蚂蚁集团与银行等机构合作，不仅提供技术支持，还提供大量的客户资源。通过使用大数据等分析技术，它可以准确地描绘客户的信用状况。第二步，金融机构主要负责提供资金，蚂蚁促成贷款发放，并向其收取服务费。其中，蚂蚁集团主要负责提供贷前风控、贷中中介、贷后催收等服务，银行主要负责放贷。由此可见，贷款给的钱主要来自银行。所以银行承担了坏账的最终风险，而蚂蚁集团只是提供一些中介服务，基本属于空手套白狼的性质。

据统计，2020年蚂蚁暂停上市前，其小额贷款平台的信贷余额为https://www.zhucesz.com/万亿元，其中98的资金来自合作银行和自身资产证券化，只有2的资金由蚂蚁集团旗下的小贷公司提供。蚂蚁用2的资金撬动了银行98的资金。杠杆率之高可见一斑。了解金融的人都知道，金融最怕的就是这种高杠杆率。一旦形势逆转，高杠杆的影响是如此之大，以至于来不及反应。因此，蚂蚁集团的财务运作模式存在很大的风险隐患，这也是蚂蚁集团上市一直搁浅的主要原因之一。

因此，判断蚂蚁集团何时能重启上市计划，主要看上述两个暂停上市的原因何时能得到解决。自暂停上市以来，蚂蚁集团一直在进行整改，试图达到监管部门的要求，尤其是那些关键的监管指标。经过两年的整改，目前蚂蚁集团的各项业务应该越来越接近监管标准。同时，在监管层的强力整治下，中国互联网金融领域的风险得到了很好的解决，监管环境似乎有所放松。但是，距离蚂蚁集团上市显然还有很长的路要走。所以短时间内，肯定不会有蚂蚁集团二次上市的确切消息。蚂蚁集团到时候还是需要继续整改的。

第二，蚁族内部谁说了算？

根据蚂蚁集团当时公布的招股书，马云旗下的阿里巴巴集团是第一大股东，持股比例为33。但细心的网友发现，阿里巴巴的最大股东并不是马云，而是日本孙正义的子公司软银集团。软银的持股比例是https://www.zhucesz.com/,远远高于马云的https://www.zhucesz.com/所以很多人担心阿里巴巴会被日本公司控制，同时蚂蚁集团也会被日本人控制。其实这种担心是多余的，或者说他只知道阿里巴巴集团股权结构的一件事，其他的他不知道。马云绝对不傻。他怎么能让自己创立的公司成为别人碗里的菜？

这一切要从阿里巴巴的合伙人制度说起。阿里巴巴之所以要建立合伙人制度，主要是因为自1999年成立以来，为了获得更好的发展，已经进行了五轮大规模融资。然而，随着外部投资者的加入，阿里巴巴的股权结构也发生了显著变化。正是为了对公司股权的绝对控制，阿里巴巴在2013年明确采用合伙人制度。

阿里巴巴第一轮融资是在1999年10月。当时，高盛与新加坡的TDF、瑞典的投资者AB等基金一起，共同向阿里巴巴注资500万美元。此时对阿里的股权结构几乎没有影响。第二轮融资发生在2000年，软银集团向阿里巴巴投资2000万美元。孙正义当时是亚洲首富。据说一开始他想投资4000万美元给阿里，但是被马云打了折扣，这说明至少在2000年的时候，马云就已经注意到了融资对公司股权结构的改变。第三轮融资发生在2004年，当时阿里巴巴旗下的淘宝刚刚成立一年。为了加快电子商务的发展，马云找到软银再次向阿里投资6000万美元。相应的，阿里巴巴的股权被进一步稀释。此时，马云团队虽然仍是阿里第一大股东，持股比例为47，但已经从绝对控股变为相对控股，软银集团持股比例上升至20。

第四轮融资是在年，当时雅虎向阿里巴巴投资了10亿美元，以及雅虎中国的全部资产。于是，马云团队的持股比例进一步降低至https://www.zhucesz.com是从这个时候开始，马云团队失去了阿里巴巴第一大股东的地位，雅虎以39的持股比例成为第一大股东，但马云也留下了接班人。规定雅虎需要将5的投票权转让给马云的团队。这样，阿里巴巴就形成了马云团队、雅虎、软银三足鼎立的局面。但是，在投票权方面，马云的团队仍然超过了雅虎和软银。第五轮融资发生在2011年。美国银湖、俄罗斯DST等基金投资20亿美元。而且，阿里内部的员工也可以出售自己的股份。2012年，阿里又发行了26亿美元普通股，并回购了雅虎的部分股权。经过这种复杂的操作，雅虎和软银的总投票权已经不到50。与此同时，雅虎也已经放弃了与阿里巴巴战略相关的否决权。

所谓合伙人制度，说白了就是同股不同权的制度安排。孙正义、雅虎、马云团队的股份虽然都叫股份，但对应的股份是不一样的。阿里巴巴的合伙人制度是在董事会之上再设立一个组织，可以直接提名董事会成员，通过董事会多数成员控制公司。这样，马云和他的合伙人获得的控制权远大于他们的持股比例。而且马云还规定，如果要修改或者废除这种合伙人制度，需要得到95股东的同意，基本相当于直接拒绝了别人修改的可能，从而保证马云的团队始终对公司有控制权。

第三，蚂蚁集团是科技企业还是金融公司？为什么从蚂蚁金服转到蚂蚁科技？

蚂蚁集团经历了一个从金融公司到科技公司的转变过程。事实上，蚂蚁集团的主营业务是互联网金融。但由于目前监管部门的基调是未经许可不得从事金融业务，蚂蚁集团目前的定位是一家科技公司。这从蚂蚁集团名称的变化就可以看出来。

蚂蚁集团的前身是支付宝，最开始提供网上交易担保服务，后来成为支付手段，都属于金融的范畴。因此，蚂蚁金服在2010月成立时，名为浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司，简称蚂蚁金服。由此可见，蚂蚁的初衷是提供金融服务，后来除了支付手段，蚂蚁的服务领域不断增加，比如余额宝、柏华等等。所以在业务类型上，蚂蚁更像是一家金融公司。

然而，2020年7月，蚂蚁金服突然将“金融”一词换成了“科技”，并更名为蚂蚁科技集团。此时，正处于蚂蚁上市的筹备期。这个时候改名字最大的可能就是为了上市有一个好的发行价。而且蚂蚁要登陆mainland China的科技创新板，改名为“科技”更划算。因为，在中国的资本市场上，金融股的受欢迎程度明显不如科技股。蚂蚁如果以金融股的名义上市，其股价表现很可能一般，而以科技股的名义上市，行情估计更高。

而且从业务上来说，蚂蚁不是传统意义上的金融机构。在人们的印象中，提到蚂蚁，人们首先想到的是与腾讯、百度、https://www.zhucesz.com/等公司同类型的科技公司和独角兽公司。很少有人首先想到蚂蚁是一家金融公司。目前蚂蚁的业务主要有三类，分别是数字支付业务、数字金融科技业务和创新业务。其中，创新业务主要是区块链和数据库服务，每一项都与技术有直接关系。

由于近年来科技与金融的深度融合，很难将两者分开。所以蚂蚁集团既是科技企业，也是金融公司，但传统上我们还是喜欢把它归为科技企业。