金阎正 103010沪深资本集团苏鑫/研究员穆魏/编辑 2019年，养猪业度过了动荡的一年，非洲猪瘟检测全面放开，取消三公里允许精准扑杀，养猪场恐慌性清场，生猪存栏量锐减，猪价飙升，雏鹰退出养殖和畜牧业，一波未平一波又起。到2020年7月，国内生猪存栏量逐月增加，连续6个月，同比有所增长。这是生猪产能恢复的重要转折点吗？在这样的背景下，董瑞食品集团股份有限公司(以下简称“董瑞股份”)可能会站在发展的风口浪尖上。 此次上市，董瑞股份的资产负债率较低，或者说“不缺钱”。会用募资额的44%来“补血”，募资的合理性存疑。而其集资扩大产能的背后，是产能利用率较低，生猪供港规模有限。董瑞股份未来将如何消化新增产能？另外，董瑞股份几个亿的项目，是一个成立10年的环评单位在做，只有3个社保缴费，只有一个人有职业资格证书，很尴尬。 1.资产负债率低或“不缺钱”融资18亿元，超四成用于“补血” 2017-2019年，董瑞股份资产负债率较低，分别为、 招股书显示，2019年，短期借款8万元，长期借款1万元，一年内到期的非流动负债1万元。 2019年，董瑞股份货币资金16万元，现金等价物余额16万元，可覆盖长短期借款和一年内到期的非流动负债，或无偿债压力。 东方财富Choice数据显示，2017年至2019年，同行业可比上市公司牧原食品股份有限公司资产负债率为、温氏食品集团有限公司的资产负债率分别为、和；江西正邦科技股份有限公司的资产负债率分别为、湖南新五峰股份有限公司的资产负债率分别为、和。即同行业可比上市公司的平均资产负债率分别为、 2019年，董瑞股份的资产负债率低于同行业可比上市公司的平均水平。 招股书显示，董瑞股份共有6个募投项目，拟募集资金总额1亿元，其中8亿元将用于补充流动资金。也就是说，董瑞股票募集了1亿元，其中44%将用于补充流动资金。 二是给香港的配额可能成为“紧箍咒”，历史产能没有消化，逆着“放卫星”的趋势扩张 供港生猪毛利率高，但有配额情况，或成为行业“紧箍咒”。 招股书显示，中国内地、香港和广东的生猪价格长期高于全国价格，董瑞股份主要在中国内地的香港和广东销售。 招股书显示，2017年至2019年，董瑞股份主营业务收入分别为1亿元、1亿元和1亿元。其中，来自中国内地和香港市场的营业收入分别为亿元、亿元和亿元，分别占、和；来自中国内地市场的营业收入分别为亿元人民币、亿元人民币和亿元人民币，分别占、和。 2017-2019年，董瑞主营业务收入中，中国内地和香港市场占比逐年上升。2019年，董瑞股份近70%的主营业务收入来自中国内地和香港，或者说更加依赖中国内地和香港市场。然而，董瑞供港生猪规模有限。 中国商务部数据显示，2014年至2019年，内地供港生猪配额为165万头。 招股书显示，2017-2019年，董瑞有限公司自产出口商品猪销量分别为1万头、1万头和1万头，外购出口商品猪销量分别为1万头、1万头和1万头。 根据统计数据 招股书显示，2017年至2019年，董瑞股份产能分别为1万、1万、1万，产能利用率分别为、 换句话说，在2017-2019年，董瑞股份没有充分生产，产能利用率下降到。 招股书显示，2017年至2019年，董瑞股份生猪产量分别为1万头、1万头和1万头，不包括董瑞股份直接收购的生猪数量。 招股书显示，2017年至2019年，董瑞股份商品猪销量分别为1万头、1万头、1万头，仔猪销量分别为1万头、1万头、1万头，种猪销量分别为6011头、6127头、3054头。2017-2019年，董瑞股份收购和出口的商品猪数量分别为1万头、1万头和1万头。 据《金证研》沪深首创集团统计，2017-2019年，董瑞股份剔除外包的生猪销量分别为头、头、头；剔除外包的生猪产量分别为头、头、头。2017年至2019年，董瑞股份产销率分别为、 也就是说，2017-2019年董瑞股份的平均产销率仅为。 根据招股书，2019年，董瑞股份的产能为10，000头生猪。募投项目建成投产后，每年可新增生猪1万头。 也就是说，董瑞股份的募投项目完成并建成后，将增加近2倍的产能，新增产能消化或成问题。 三。募投项目面积缩水9000平方米，或涉嫌虚假陈述。 紫金董瑞农业开发有限公司富贵竹生态养殖项目(以下简称“紫金董瑞富贵竹生态养殖项目”)，董瑞股份招股说明书披露的面积比《金证研》(以下简称“环评报告批复”)披露的面积少9000多平方米。 招股书显示，紫金东瑞福竹生态养殖项目位于河源市紫金县九合镇朱富村黄金坑组。该项目占地182万平方米，总投资1亿元。该项目投产后，每年可生产1万头生猪。项目登记编号为2020-441621-03-010505，环评报告批准文号为紫环批[2020]15号。 但紫金县政府出具的环评报告中批准的项目面积与招股书不符。 根据紫金县政府公开信息，环评报告批复同为紫环批[2020]15号。 根据环评报告批复，紫金洞瑞福竹生态养殖项目建设地点为河源市紫金县九合镇朱富村黄金坑组。该项目依托紫金县银湖农业开发有限公司养猪场建设项目。改扩建项目总用地面积约2000亩，总投资1亿元。改扩建工程实施后，整个场地总用地面积约2000亩，年出栏生猪10000头。 在环评报告批复中，紫金东瑞福竹子生态养殖项目面积由亩折算为平方米，2000亩为万平方米。招股说明书中的项目面积比环评报告2中批准的面积少9060平方米。 关于董瑞紫金东瑞福生态竹养殖项目的面积，招股说明书与环评报告披露的信息不一致。招股书中的本项目面积比环评报告中少9060平方米。瑞股份表示，长期以来，公司各项目环境影响评价均符合国家相关标准，不存在虚假说明。 事实上，董瑞股份招股说明书中披露的环评报告批准文号与紫金县人民政府出具的环评报告批准文号一致，但招股说明书中的项目面积比环评报告中披露的面积少了9060平方米。 四是环评单位多次违规被通报批评，一个人有专业资质却有几个亿的环评项目。 值得注意的是，董瑞有限公司聘请的环评单位曾因环评文件质量问题被通报批评。 据东源县政府称 湖北省生态环境厅公开资料显示，襄阳众信的证书等级为b级. 20。襄阳众信收到鄂环函[2016]504号，接受通报批评。2017年，襄阳众信收到鄂环函[2017]121号，被要求限期3个月整改。同年，襄阳中新收到申环保函[2017]13号，因环评文件编制质量问题被通报批评。 作为董瑞有限公司的环评单位，襄阳新苑因环评文件编制质量问题，被通报批评限期整改，甚至被通报批评。对董瑞股份有限公司“富猪场改扩建(灯塔种猪场搬迁改造)”项目出具的环评报告的质量和真实性存疑。 事实上，襄阳众信已连续收到监管部门对其执业标准的处罚或警告，其在此次执业中可能很难做到勤勉尽责。 董瑞有限公司聘请的另一家环评单位已成立10年。2019年社保出资人只有三个，参与募投项目环评的只有一个人有职业资格证书。 根据紫金县政府出具的《金证研》(以下简称“环评报告”)，本项目环评单位为广东明达项目管理环境科技有限公司(以下简称“广东明达”)。 市场监督管理局的资料显示，广东明达成立于2010年6月。原名河源明达投资咨询有限公司，2019年10月更名。2017-2019年，广东明达社保缴费人数分别为1人、1人、3人。 广东大学只有一个参与环评报告编制的人有职业资格证书。 根据环评报告，本项目环境影响报告书的主要编制人员为宁柱、尹、陈吉宁、 环境影响评价信用平台显示，参与编制环评报告的4人中，尹、陈吉宁、均无职业资格证书。 招股书显示，紫金东瑞福竹子生态养殖项目总投资1亿元。 董瑞股份表示，长期以来，公司每个项目的环境影响评价都符合国家相关标准。环评机构是否专业应由国家相关部门和机构判断，不属于公司判断范围。 显然，“甩锅”解决不了市场的质疑。对于华东一个几亿元股份的项目，成立10年，只有三个社保缴费，只有一个人有职业资格证书的广东明达，在做环评工作，简直就是儿戏。