知财经APP获悉，中信证券发布研报称，经济复苏斜率再次放缓，稳增长预期小幅升温，政策预期再次修正，定向加力空间依然存在，市场已经开始切换，轨道从高估值切入低估值，行业从热门切入冷门。建议继续坚持均衡配置，将重心转移到冷门行业。在具体品种选择上，建议关注：成长制造领域重点关注之前持续调整、明年有估值切换空间的“新半军”中的白马龙头，以及标签属性较弱、估值性价比仍然较高的化工新材料。医药行业重点关注充分消化估值和负面政策预期的医疗器械和创新药。消费板块仍关注两条主线，一是前期疫情受损行业修复缓慢(航空、酒店、影视)，二是局部疫情反复背景下仍保持较高景气度的子行业(白酒、户外用品、小家电、人力资源服务)。 中信证券的主要观点如下： 经济复苏的斜率再次放缓，稳增长有望小幅升温。 1)夏季工业用电紧张，全国疫情分散，可能进一步影响经济复苏的坡度。近期极端高温加上天气干燥，导致电力供需紧张，全国多地发出限电通知。外发水电客观上加大了电力供需缺口。2021年国内汛期水力发电规模6500亿千瓦时。假设今年汛期发电量将减少20%，水电出力下降对国内发电量的影响将约为https://www.zhucesz.com/非库存的暂态特性使上述影响对电力安全产生影响。如果缺电持续时间更长，影响范围扩大，或将对三季度工业生产产生负面影响。全国零散疫情在暑期旅游旺季明显回升。截至8月19日，中国新增确诊和无症状人数达到29429人，分别是https://www.zhucesz.com/和https://www.zhucesz.com/月和6月的两倍。总体防疫形势依然严峻。预计在全国分散的疫情得到有效控制之前，消费复苏的步伐将放缓，经济复苏的斜率将再次放缓。 2)房地产市场修复依然缓慢，预计去化力度开始升温。7月份，https://www.zhucesz.com/,全国房屋销售量同比下降，https://www.zhucesz.com/,前7个月累计下降，销售复苏仍然乏力。投资方面，7月份https://www.zhucesz.com/, https://www.zhucesz.com/和https://www.zhucesz.com/房地产开发投资、新开工面积和竣工面积分别比去年同期下降。前7个月，https://www.zhucesz.com/://https://www.zhucesz.com/和https://www.zhucesz.com/,的房价累计下跌，7月份的情况比上半年还要糟糕。从目前的数据来看，房地产企业投资仍处于明显的下行通道，6月份开始的销售弱复苏并未进一步传导到信贷和投资领域。复苏缓慢除了传统的房地产开发周期波动因素外，预售监管资金比例偏紧，企业债收益率大面积上涨，消费者对低概率交付风险的容忍度降低，新房需求很大程度上被二手房替代。在当前房地产板块持续疲软的情况下，市场对救市力度加大的预期开始逐渐升温。 预计政策会再次修改，定向强化仍有空间。 1)近期政策方面，将密集督导前期稳增长措施落实情况，有针对性地加大财政货币力度。中央政府各部委最近加强了对稳增长政策实施情况的监督。8月15日，央行超预期下调MLF和逆回购利率。8月16日，国务院总理李克强主持召开经济大省政府主要负责人座谈会，明确提出“在经济企稳回升过程中，经济大省要承担应有责任，保护市场主体，稳定就业和物价，保障人民群众基本生活。”8月15日，国家发改委主任何召开促进有效投资重要项目协调机制第二次会议，强调下一阶段工作重点要转移到落实资金投入、项目开工建设、形成更多实物工作量上来。8月17日，工信部召开部分省市工业经济形势分析电视电话会议，强调要采取有效措施提振工业经济，引导扩大汽车、家电、绿色建材等大宗商品消费需求。8月18日，国务院常务会议明确，“加强定向财政货币政策支持实体经济”。 2)房地产领域救市政策力度加大，稳信贷、保投放、促需求同步。信用稳定方面，近期相关部门对部分房企提供增信支持，维护企业信用稳定，部分房企获准发行附有“全额、无条件、不可撤销连带责任担保”条款的中期票据，被视为对债权人最强的担保措施。据金融协会消息，8月19日，交易商协会再次召集多家民营房企召开座谈会，讨论如何通过中债信促公司的全额担保支持民营房企发债。在交付层面，8月19日，住建部、财政部、央行等相关部门表示，近期已出台完善的政策工具箱，通过政策性银行专项贷款支持已售逾期、难以交付的住宅项目建设和交付。8月17日，泉州金控集团承接了某民营房地产公司6个项目的托管任务，体现了“政府主导，国企托管”的典型举措。在需求方面，尽管MLF利率已经下调，但预计抵押贷款利率仍有下降空间。中信证券研究部地产组预测，目前房贷下降空间超过50BPS(以2022年6月https://www.zhucesz.com/为准)，短期内有望实现这一目标。 市场开始切换，在赛道中从高估值到低估值，在行业间从火爆到冷门。 1)轨道板热度已经达到顶峰，没有增量资金难以维持。从a股整体交易中各板块的交易占比来看，资金仍在增长轨道中交易活跃、快速轮动。电力、新能源、电子等热门行业的换手率达到了近一年均值2倍标准差的水平，而医药、食品饮料等事业单位传统重载行业的换手率接近或处于自身历史均值-2倍标准差的水平。增量市场资金仍然有限。中信证券的渠道调查显示，8月份私募主动持仓从月初的77%继续上升至79%，接近去年高点。据私募排排网统计，7月底，https://www.zhucesz.com/,私募整体仓位为去年12月以来最高水平，仓位超过80%(不含满仓等。)达到81%，与6月份相比增加了43%，显示出普遍的高仓位 2)近期冷门行业个股超预期密集报收，偏差导致普遍定价错误。近两周，正式披露中报的公司中，反而有更多的偏轨行业股票超预期，在中报披露后的第二天大幅上涨。我们统计了中报披露后第二天对应一级行业指数涨幅超过5%的股票。从行业分布来看，属于汽车、电子、电力、军工热点板块的个股只有26只，占https://www.zhucesz.com/,非热点板块个股68只，占https://www.zhucesz.com/,最多，其中涉及医药、机械、基础化工的个股最多。这些股票表现出几个特点。第一，他们的细分行业相对冷门，与热门曲目关联度低。第二，他们的流动性一般。https://www.zhucesz.com/,过去两个月的日成交中值为1亿元，调研和定价不充分。三是二季度净利润增速普遍高于一季度。在第二季度，单季度净利润增长率的中位数达到了https://www.zhucesz.com/,但在第一季度只有https://www.zhucesz.com/。 3)此轮高开低走的是轨道中的高估值和低估值，行业间火热的高波动切冷门的低波动。与今年初赛的解体不同，赛道板块高估值与低估值、大市值与小市值的分化与行业间热门高波动与冷门低波动的分化并存，且均已达到临界点。所以这一轮高开低走不会简单表现为高位股向低位股切换，低位股补涨。三季度，国内经济复苏的坡度有望继续放缓，内外扰动因素不断增加，增量资金不足。我们预计后市股票型基金将大概率转向高性价比和防御性。这一轮切换主要体现在：轨道板块内部转向估值和成长确定性匹配较好的股票，从纯粹炒预期股转向成长白马；该行业已从热点行业转向医药、基础化学品和消费等相对冷门但已显示出边际改善迹象的子行业和个股。