华胜天成：愿意为别人做嫁衣？
        上市公司长期依靠投资收益和研发的高比例资本化维持业绩，并在关联公司经营状况逐步好转时低价出售股权。
        本报记者胡楠/文
        华胜天成（）4月22日发布2019年年度报告。公司当年实现利润总额1亿元人民币，同比有所增长。2018年巨亏后，扭亏为盈，基本恢复到亏损前的盈利水平。
        然而，上市公司的实际情况真的如此乐观吗？
        值得注意的是，此后公司营业收入几乎没有增长，主营业务基本处于亏损状态，公司盈利主要是投资收益。
        在公司业绩低迷时，上市公司对关联企业给予“大力支持”，为其提供连带责任担保。然而，在关联企业业务逐渐步入正轨之际，上市公司却将股权低价出售给“关联方”，着实让人对公司经营摸不着头脑。
        营收增速下滑
        2015年至2019年，华胜天成营业收入增速持续下滑，甚至一度出现负增长。期内，公司分别实现营业收入1亿元、48亿元、1亿元、1亿元、1亿元、1亿元，同比均有所增长。
        Wind数据显示，同期，华胜天成IT系统集成服务-综合（以下简称“系统集成”）行业营业收入平均增速为、、、、、。
        显然，近年来，华胜天成营业收入增速低于行业平均水平。
        而且，华胜天成原有业务收入下滑更为明显。虽然2017年上市公司营业收入增速一度达到，但并非其业务发展所致，而是公司外延式并购所致。
        2012年6月16日，上市公司控股子公司Automated Systems Holdings Limited（以下简称“ASL”）以美国1亿美元的价格收购美国云计算服务提供商Grid Dynamics International
        C.（以下简称“GD公司”），于2017年4月7日合并。
        并表后，GD公司确实在一定程度上起到了缓解上市公司营业收入增速下滑的作用。
        2017年至2019年，GD公司分别实现营业收入1亿元、1亿元、1亿元，占公司当期营业收入的比例分别为1亿元、1亿元、1亿元、1亿元。
        若剔除GD公司对营业收入的贡献，上市公司2015年至2019年营业收入增速将降至、、、、、。
        与系统集成行业平均营业收入的稳步增长相比，华胜天成的销售存在明显问题。
        投资收益保证业绩
        与逐年下滑的营业收入相比，华胜天成的营业利润波动较大。2015年至2019年，公司分别实现营业利润7249万元、3017万元、1亿元、1亿元、1亿元。
        值得注意的是，虽然华胜天成营业利润大幅上升，但公司营业利润质量并不高。
        历年年报数据显示，同期，华胜天成账面投资净收益分别为5112万元、5050万元、1亿元、5121万元和1亿元，占公司当期营业利润的比重分别为5112万元、5050万元、1亿元。
        从占比角度不难看出，如果剔除投资收益的影响，华胜天成近4年来主营业务一直处于亏损状态。
        通过进一步查询华胜天成的投资收益构成，《证券市场周刊》记者发现，其质量同样不高。
        2017年年报显示，上市公司间接控股公司浙江蓝德纵横网络科技有限公司因外部股东增资而丧失控制权，剩余股权按公允价值重新计量，产生利润1亿元。
        此外，华胜天成持股49股的合资公司北京国研天成投资管理有限公司（以下简称“国研天成”）以人民币/股的发行价认购紫光（）非公开发行股票3597万股。截至2017年12月31日，该部分股份为国研天成带来公允价值变动1亿元
        动收入，而其2017年净利润仅为1亿元。
        无独有偶，华胜天成2019年的投资收益也是由紫光股份收益产生。2019年年报显示，公司投资收益变动较上年增加1亿元，主要系公司通过关联企业间接持有紫光股份收益增加所致。
        华胜天成主营业务常年亏损，投资收益可以覆盖业绩，但长期依赖投资收益而不对业务进行优化调整，是本末倒置。
        高比例的资本化
        除投资收益外，华胜天成研发投入资本化比例远高于同行业企业。
        历年年报数据显示，2015年至2019年，公司研发投入分别为1亿元、1亿元、1亿元、1亿元、1亿元，研发投入资本化比例分别为、、、、、。
        同期，同属系统集成行业、营业收入规模相近的太极股份（）研发投入资本化比例为、、、，华东电脑（）研发投入资本化比例为、、、、、。
        虽然高比例研发投入资本化符合会计规定，但高比例研发投入长期资本化会夸大上市公司利润，并未给上市公司主营业务带来实质性改善。高比例R&D投入资本化可能只是公司进行盈余管理的一种手段。
        频频向二级市场伸手
        华胜天成主营业务增长乏力，长期对外投资谋求投资收益，必然导致其现金流长期处于净流出状态。
        Wind数据显示，2015年至2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1亿元、1亿元、1亿元、1亿元和1亿元，同期投资活动产生的现金流量净额分别为1亿元、1亿元、1亿元、1亿元和1亿元。
        从数字上看，公司经营活动现金流明显不足，无法满足公司对外投资的需要。为了补充资金，华胜天成频频向二级市场伸手。截至2019年12月31日，公司累计股权融资额1亿
        同一时间节点，公司账面所有者权益总额仅为1亿元，股权融资金额占公司所有者权益总额的比例为。
        具有讽刺意味的是，华胜天成这家上市时间较长的公司，一半以上的所有者权益来自股权再融资，而非实际经营带来的利润积累。
        对合资企业的过度支持
        除了营业收入增速下滑，华胜天成的客户构成也值得关注。
        2018年年报显示，公司前五大客户销售榜单中，北京华胜天成信息技术发展有限公司（以下简称“华胜信息”）的销售金额为1亿元，占公司当年营业收入的比例。